零售表現穩健；高分紅標的；買入
滔博披露3QFY24 零售及批發業務的總銷售額同比增長10-20%低段，相比1HFY24 的同比增長8%有所加速，部分由於基數改善；據管理層，24 財年前9 個月銷售額已恢復到2019 年同期的80-85%水平，且12 月以來，銷售額增長趨勢與3Q 類似，零售折扣持續改善。我們認爲，公司庫存已恢復健康，且滔博作爲中國領先的多品牌零售商，在新品逐步上市和營銷活動重啓的帶動下，明年零售額增速也有望維持雙位數增長。同時滔博的高股息率（FY24：7.5%）對投資者而言也具備吸引力。我們略微將FY24E/25E/26E基本EPS 下調1.7/3.2/4.0%至0.38/0.46/0.53 元，下調目標價1%至港幣8.2，基於17.0x 目標PE（上市以來歷史12 個月動態PE 均值+0.5SD，以反映疫後國際品牌復甦及新品牌增長）及動態EPS 0.45 元。維持“買入”。
零售額增長主要來自於同店銷售驅動
滔博3QFY24 零售額增長主要由同店銷售增長驅動；季環比門店數仍在淨關店，主要受到其中一位品牌客戶的一次性戰略調整所致，除此以外其他品牌門店數環比已開始淨開店；季內直營零售門店毛銷售面積環比增長0.5%，同比下降1.7%。按渠道看，直營零售渠道零售額同比增速爲10-20%高段，快於批發渠道；線上線下渠道流水均同比有雙位數增長。按品牌看，非主力品牌零售額增速超過主力品牌，兩者均錄得雙位數同比增長；零售額增速高於公司平均水平的品牌的加權增速爲10-20%高段；而低於平均線的其他品牌零售額加權增速爲中單位數，若不考慮戰略調整品牌，則爲10-20%低段。
庫存恢復健康；經營重回正軌
截至11 月底，公司庫存金額同比下降雙位數，較8 月底大致持平，而相比2 月底下降高單位數，部分由於秋冬新品入庫。庫存週轉率同比大幅收窄至略低於4x。3Q-4Q 上市的新品截止11 月底的售罄率同比有所改善，部分得益於營銷活動重啓，例如Nike 於10 月在北京舉辦的“Only Basketball”的籃球盛會、以及於3Q 開展的耐克中國高中籃球聯賽等等。品牌大力開展營銷活動也推動滔搏季內零售折扣同比改善，較1HFY24 也有微幅改善。
將採用合適的戰略面對消費分層下的下沉市場
據管理層，滔搏在三線及以下城市同樣擁有豐富的佈局和門店網絡，並關注到了當前消費市場分層的趨勢；由於下沉市場競爭激烈，且老齡化相對高線城市更加嚴重，公司將採取更適合下沉市場的打法，而不是僅僅採取將現有的產品降級或者降價而犧牲利潤率的方式，或者簡單照搬現有的大店模式。
風險提示：1）經濟弱復甦導致行業競爭加劇，零售折扣持續加深；2）新品牌在中國擴張進度不及預期；3）渠道庫存去化較慢。