過去幾年，集海資源的收入和利潤曾出現波動，但仍收穫不錯的業績表現，業務經營穩步開展。
今年年初以來，隨着美聯儲加息週期接近尾聲疊加地緣衝突避險情緒，國際黃金價格從1800美元一度飆升至2150美元的歷史新高水平，上海黃金期貨價格更是已經創下13年來的新高。
在金價有望再走高之時，一些黃金相關企業比如集海資源（02489.HK），向港交所遞交招股書並通過聆訊，大步邁向資本市場。
這意味着，集海資源作爲山東第三大黃金開採公司，也成爲了山東省第一家赴港上市的民營黃金開採公司，手握相對稀缺的黃金採礦權。據了解，招金集團香港子公司是其IPO基石投資者，也體現出對集海資源基本面和發展前景的肯定。
那麼回到財務數據上看，集海資源的成色究竟如何？
業務經營穩健，毛利率處於行業第一梯隊
1、營收利潤表現穩健
招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，集海資源分別實現營收約3.61億元、2.48億元和4.18億元、1.97億元，實現歸母淨利潤約0.82億元、0.42億元、0.83億元、0.37億元。
營收、利潤在2021年受到生產以及市場價格等影響，出現了小幅波動，但幾年下來，營收規模仍然十分可觀，表現穩健。
2021年，山東省、河南省兩個黃金生產大省的階段性停產，各家的黃金產量普降。加上黃金投資情緒降溫，中國黃金現貨價格呈下降態勢，從2020年12月31日的392.4元/克回落至2021年12月31日的373.9元/克，最終多個外部因素導致集海資源的業績出現波動。
所以也能發現，之後全球黃金價格上漲，生產經營穩步恢復，外部負面因素消除，集海資源2022年的收入明顯反彈，同比大幅增長68.55%。
此外，因爲2023年下半年金價大幅上升，疊加“金九銀十”消費旺季，或許集海資源2023年全年收入仍是相當樂觀。
2、毛利率處於行業第一梯隊
招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，集海資源黃金銷售的毛利率分別爲54%、56.5%、52.2%、47%，近幾年維持在50%左右波動。
對比其他龍頭，2023年上半年，紫金礦業的礦山產金的毛利率爲47.09%，2022年上半年爲51.02%；同時期，四川黃金的毛利率爲44.58%，2022年上半年爲49.28%。由此可見，集海資源的毛利率水平雖有波動，卻依然保持在行業龍頭水平。
這與集海資源出色的成本把控能力密不可分。原材料成本一直是黃金生產成本的最大組成部分，而公司的經營模式在於自行包攬所有的採礦工作，這樣不採取第三方外包的形式自然控制了黃金生產成本。
招股書顯示，公司2022年平均生產成本約爲186.3元/克，低於弗若斯特沙利文報告提到的行業平均水平298.0元/克，這也就是爲何其毛利率能處於行業第一梯隊。
3、產能“拉滿”等待進一步擴採
2022財年，集海資源選廠加工的礦石已達199.1萬噸/年，產能利用率已經達到100.6%。換句話來說，在現有的產能下，集海資源已經充分利用現有生產設施，充分發揮出規模效應，從而能夠進一步控制成本並帶動利潤率水平的提高。這也意味着，集海資源開展擴採行動完成，可以預期其業績出現突破式的增長。
所以從上述三組核心數據不難判斷，在健康的經營模式和充分的生產效率下，集海資源在面對外部因素衝擊時，能夠有效地降低負面影響，基於公司現有的規模體量，整體的業績表現依然不俗。
金價上行通道不變，集海資源成長性得到驗證
最近幾年黃金價格高企，特別是今年下半年金價刷新歷史新高，黃金市場供銷兩旺，爲投資者再次打開了投資黃金珠寶股、金礦股的機會大門。
在筆者看來，目前是將金礦股納入投資標的的時機窗口，而集海資源在上市後，或將進入投資者的視野。
首先，中長期看，美聯儲利率政策、市場對黃金的需求將會繼續支撐金價上行，金礦商的收入有望水漲船高，維持增長。
主導金價走勢的主要取決於貨幣職能下的金融屬性和避險屬性。美國通脹持續降溫，美聯儲從加息轉向降息的方向明確。到2024年進入降息週期，黃金在加息結束到降息開始的區間，長端利率有望下降，利好黃金。此外，全球央行加購黃金的需求上升，也將爲金價提供上行功能。
隨着金價上漲帶來礦產資源價值重估、探礦權升值，將提升金礦商的收入增長彈性。對於集海資源來說，其作爲全中國五大黃金開採公司之一，擁有可觀的金礦資源量，行業領先的毛利率和產能利用率，伴隨收入兌現，給資本市場釋放的超額收益更足。
其次，集海資源的產能未來得到擴充後，年產量和收入還有望給出市場超預期表現。
作爲週期性行業，金礦商的成長性還要看開採能力。上市後募資進一步充實資金量，集海資源將得以進一步建設擴採基礎設施或進行採礦優化，突破產能瓶頸。從而提高黃金產量，公司真正在經營上創造收入加速增長。建設擴採基礎設施還將進一步分散風險，降低停產檢修對企業整體經營造成的影響。
除了上述的收入端之外，集海資源的成本端在未來還可能有較大的改善空間。
過去幾年，金礦的生產總維持成本(AISC)越來越高，在今年第三季度已經超過1300美元/盎司。但未來通脹下行，石油和天然氣價格的下跌拉動柴油、能源和氰化物等關鍵成本驅動因素的價格下降，成本端有望企穩甚至出現下跌的情況。
所以儘管AISC上漲，但海外黃金生產商保持樂觀。紐蒙特預計其2023年的AISC指導標準爲1150-1250美元/盎司，巴里克預計其AISC指導標準爲1170-1250美元/盎司，對比去年減少並預計會繼續降低。
對集海資源來說，毛利率或將會隨之改善，疊加收入增長，從而提振利潤，利潤率將開始提升。因此長期來看，集海資源會繼續展示出更大的潛力和價值。
尾聲
過去幾年，集海資源的收入和利潤曾出現波動，但仍收穫不錯的業績表現，業務經營穩步開展。
這也從側面反映出，集海資源上市並不像一部分企業那般，將虧損、經營問題拋開中小投資者，而是希望藉資本市場獲得更多機會，打開想象空間並創造價值。
上市後，集海資源的收入端改善，通過資源擴張滿足更多市場需求，量價齊升可能會帶動股價彈性更優，此時不妨給予集海資源更高的期待。