投資要點
作爲全球輕金屬材料領域的領軍者，寶武鎂業擁有完整的產品研發與製造能力，鎂、鋁、鍶等主要產品的市場份額全球領先。
鎂合金應用多點開花，汽車輕量化有望打開需求天花板鎂合金已成爲鎂需求中最大領域，主要用在汽車製造，3C 及航空等領域。在新能源汽車滲透率逐步提升的背景下，輕量化顯得尤爲重要。根據我國汽車輕量化路線圖，到2025 年和2030 年，單車用鎂合金要分別達到25kg 和45kg，需求量有望分別達80 萬噸和171 萬噸。根據智研諮詢，2022 年鎂需求總量爲115 萬噸，需求天花板有望突破。
公司具有鎂合金全產業鏈，持續延伸下游深加工領域公司具有“白雲石開採-原鎂冶煉-鎂合金熔鍊-鎂合金加工-鎂合金回收”完整鎂產業鏈。上游端公司擁有三處白雲石採礦權，巢湖雲海有 8864 萬噸白雲石的採礦權，開採規模300 萬噸/年；安徽寶鎂擁有 13.2 億萬噸白雲石的採礦權，開採規模4000 萬噸/年；2023 年11 月拍得五臺縣白雲岩礦，資源儲量合計5.75 億噸。
中游端：公司目前擁有原鎂產能10 萬噸/年，青陽項目投產後公司原鎂年產能將達到 40 萬噸，2025 年有望達到 50 萬噸。下游端：公司加速佈局鎂鋁深加工產品，青陽項目投產後公司鎂合金年產能將達到50 萬噸，2025 年有望達到 62 萬噸。公司同時規劃方向盤骨架、中控支架、一體化壓鑄件、建築模板等深加工項目，公司產品在汽車應用端逐步滲透。
寶武入股賦能，有望加速滲透汽車輕量化和儲氫等領域2023 年9 月，寶鋼金屬完成定增持有公司21.53%的股份，成爲公司實際控制人，董事長梅小明持有公司16.45%的股份。中國寶武擁有國際化的市場資源，依託中國寶武強大的汽車市場背景，可進一步加速公司產品在汽車輕量化領域的滲透。此外，在儲氫項目上，公司與寶武合作潛力巨大，若以寶武每年 1 億噸氫冶金估計，將產生每年 60 萬噸鎂基儲氫材料的新增需求。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年營收分別達79.1 億、104.9 億、152.7 億，分別同比-13.1%、+32.6%、+45.6%；歸母淨利潤分別達3.3 億、6.2 億、11.6 億，分別同比-46.1%、+86.6%、+88.9%；EPS 分別爲0.47/0.87/1.64 元。公司作爲全球鎂業龍頭，成長性明顯，根據行業內平均估值，給於公司2024 年30 倍PE，對應目標價26.1 元，首次覆蓋，給於買入評級。
風險提示
下游需求不及預期，公司項目進度不及預期，鎂價大幅波動。