維持增持評級。考慮產品銷售節奏和激勵成本攤銷，下調2023~2025 年EPS 預測至0.79/0.93/1.29 元（原爲0.90/1.18/1.50 元），參考可比公司估值，給予2024 年PE 40 X，上調目標價至37.20 元，維持增持評級。
新一輪股權激勵彰顯信心。公司發佈2023 年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案），擬向462 名高管、中層和核心技術/業務骨幹等激勵對象授予股票權益合計3000 萬股/萬份（佔總股本2.69%），首次授予權益2472萬股/萬份，股票期權行權價格25.39 元/份，限制性股票授予價格爲15.87元/股，100%業績行權條件爲2023 年基礎上2024-2026 年扣非淨利潤目標值增長率25%/50%/70%（同比增25% /20% /13%）。新一輪股權激勵有利於充分調動公司核心團隊的積極性，彰顯長期發展的信心。
國際化順利推進。12 月11 日，公司與埃及疫苗企業Gennvax Egypt 簽署雙載體13 價肺炎疫苗授權代理及技術轉移協，共同推進13 價肺炎成品疫苗在埃及獲批上市，以及在當地進行原液分裝。10 月，13 價肺炎疫苗獲得了印尼上市許可證。自2022 年以來，公司相繼與菲律賓、印尼、巴基斯坦、沙特、印度等國合作方簽署合作協議，持續拓展 13 價肺炎結合疫苗、23 價肺炎疫苗、水痘等疫苗的海外佈局，未來有望逐步貢獻增量。
人二倍體狂苗正式獲批，在研管線儲備豐富。9 月人二倍體狂犬疫苗正式獲批，隨招標準入和批簽發順利推進，有望2024 年貢獻顯著增量。公司在研項目30 餘項，豐富的產品線爲未來持續發展提供重要保障。
風險提示：疫苗銷售放量低於預期