網龍發佈公告，教育業務分拆重組落地，美國紐約證交所已批准GEHI 提交的上市申請，上市地移至美國紐約證交所(NYSE American)，預計於2023 年12 月13日或前後以證券代碼MYND 開始買賣。分拆上市有利於公司擴大教育業務，加大投入AI+教育；積極佈局新技術，牽頭戰略投資Rokid。維持買入評級。
支撐評級的要點
教育業務分拆落地，變更上市地。12 月7 日網龍發佈公告，此前計劃的教育業務分拆重組落地，美國紐約證交所已批准GEHI 提交的上市申請，上市地由紐約證交所(NYSE)轉移至美國紐約證交所(NYSE American)，預計於2023年12 月13 日或前後以新名稱Mynd.ai, Inc.開始買賣，新證券代碼爲MYND。
分拆重組後網龍仍持是控股股東。網龍、貝斯特（網龍間接持有非全資子公司）、GEHI 及其子公司簽訂合併協議：1）註冊成立eLMTree 作爲貝斯特的全資子公司，並將貝斯特旗下海外教育業務轉讓予eLMTree；2）貝斯特將贖回其所有現有股東持有的貝斯特權益（除網龍直接全資子公司ND (BVI)持有的一股普通股外），以換取eLMTree 普通股；3）eLMTree與GEHI 合併，合併後GEHI 將擁有eLMTree 100%的股權。eLMTree 股權價值約7.5 億美元。所有交易完成後，網龍的直接全資子公司ND(BVI)將持有GEHI 約72.9%或61.3%股權（取決於ACP 債券及股權激勵是否兌現）。
有利於公司擴大教育業務範圍，加大投入AI+教育。eLMTree 將透過Promethean/Edmodo/Elernity Thailand/Sky Knight 四家全資子公司擁有分拆業務。GEHI 主要於中國和新加坡從事幼兒服務和學生託管服務，在合併完成之前，GEHI 將不再於中國開展任何業務，但新加坡業務繼續經營。拆分上市後，公司有望加快開展東南亞地區的國家級項目；增強海外教育業務的獨立融資能力，集中發展AI+教育戰略，目前正在研發集軟硬件爲一體的AI平板產品；剩餘集團專注於遊戲業務以及中國教育業務。
網龍積極佈局AI 和AR 等新技術。遊戲中臺美術管線已逐步落地AIGC 技術，在2D 角色原畫環節可提升30%以上的效率；另外公司正在探索智能NPC、指導型AI、對抗型AI 等技術。教育方面，公司正在開發一款與平板設備深度融合的定製化教育類大語言模型。11 月20 日，網龍宣佈在AR 頭部廠商Rokid 最新一輪的股權融資中作爲牽頭投資者向其戰略投資2000 萬美元，同時雙方簽署了爲期5 年的戰略合作協議。
估值
考慮到交易相關費用支出、eLMTree 員工股權激勵等將對網龍主體的GAAP淨利潤造成一次性影響，但對non-GAAP 淨利潤不產生影響；此外AI 平板產品上線慢於預期，我們調整此前盈利預測，預計2023/24/25 年公司歸母淨利潤爲6.06/11.36/13.35 億元，對應PE 11.08/5.91/5.02 倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
產品訂單不及預期；遊戲表現不及預期；內容監管超預期；行業競爭加劇。