盈利预测与投资建议。商业化创新药品种持续释放市场潜力，核心在研管线陆续展现出具备全球竞争力的临床治疗能力，创新和国际化加速，我们看好公司发展迈上新台阶。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.46、0.52、0.60 港元/股，采用风险调整DCF 法得到公司合理价值为22.35 港元/股，维持“买入”评级。創新驅動製藥龍頭，轉型成果顯著。公司是國內領先的創新驅動型製藥公司，深耕中國醫藥市場超25 年，研發和商業化能力強勁。公司聚焦抗腫瘤、中樞、抗感染、代謝和自免5 大關鍵治療領域，建立了ADC、雙抗、siRNA 等多個創新研發平台，現已有7 款新藥獲批上市，30 多個新藥項目處於臨床研究階段，公司創新轉型成果顯著。
創新藥收入佔比持續提升，新產品/新適應症獲批將貢獻增量。2023 年上半年公司創新藥收入約爲27.9 億元，佔比達61.8%(2020 年爲18.0%)。培莫沙肽於23 年6 月在國內獲批，Ibrexafungerp 的上市申請於23 年7 月獲NMPA 受理，阿美替尼和伊奈利珠單抗多個適應症拓展以及HS-10365(RET)等處於註冊臨床階段，未來3 年內隨着這些新產品/新適應症獲批貢獻增量，有望促進公司業績增長提速。
多個核心管線進入POC 階段，創新和國際化邁上新臺階。今年來公司一批具有全球競爭力的新藥管線HS-20094(GLP-1/GIP)、HS-20093(B7-H3 ADC)、HS-20089(B7-H4 ADC)、HS-10374(TYK2)等進入POC階段，有望於24-25 年陸續開展註冊臨床。同時，公司23 年10 月與GSK 達成對外授權協議，公司研發創新和國際化進入新階段。
盈利預測與投資建議。商業化創新藥品種持續釋放市場潛力，核心在研管線陸續展現出具備全球競爭力的臨床治療能力，創新和國際化加速，我們看好公司發展邁上新臺階。我們預計公司23-25 年EPS 分別爲0.46、0.52、0.60 港元/股，採用風險調整DCF 法得到公司合理價值爲22.35 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示。新藥研發失敗或推進不及預期風險，創新藥上市後放量不及預期風險，對外授權被終止風險，市場競爭加劇風險等。
