创新驱动制药龙头，转型成果显著。公司是国内领先的创新驱动型制药公司，深耕中国医药市场超25 年，研发和商业化能力强劲。公司聚焦抗肿瘤、中枢、抗感染、代谢和自免5 大关键治疗领域，建立了ADC、双抗、siRNA 等多个创新研发平台，现已有7 款新药获批上市，30 多个新药项目处于临床研究阶段，公司创新转型成果显著。

创新药收入占比持续提升，新产品/新适应症获批将贡献增量。2023 年上半年公司创新药收入约为27.9 亿元，占比达61.8%(2020 年为18.0%)。培莫沙肽于23 年6 月在国内获批，Ibrexafungerp 的上市申请于23 年7 月获NMPA 受理，阿美替尼和伊奈利珠单抗多个适应症拓展以及HS-10365(RET)等处于注册临床阶段，未来3 年内随着这些新产品/新适应症获批贡献增量，有望促进公司业绩增长提速。

多个核心管线进入POC 阶段，创新和国际化迈上新台阶。今年来公司一批具有全球竞争力的新药管线HS-20094(GLP-1/GIP)、HS-20093(B7-H3 ADC)、HS-20089(B7-H4 ADC)、HS-10374(TYK2)等进入POC阶段，有望于24-25 年陆续开展注册临床。同时，公司23 年10 月与GSK 达成对外授权协议，公司研发创新和国际化进入新阶段。

盈利预测与投资建议。商业化创新药品种持续释放市场潜力，核心在研管线陆续展现出具备全球竞争力的临床治疗能力，创新和国际化加速，我们看好公司发展迈上新台阶。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.46、0.52、0.60 港元/股，采用风险调整DCF 法得到公司合理价值为22.35 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新药研发失败或推进不及预期风险，创新药上市后放量不及预期风险，对外授权被终止风险，市场竞争加剧风险等。