碳碳熱場價格觸 底回升，公司成本優勢顯著。公司2021 年正式進軍熱場領域並快速擴產，目前產能已達3500 噸，總沉積產能有望達到5500噸。自2021 年，碳碳熱場加速降價，行業盈利空間被嚴重壓縮， 行業二線廠商盈利困難，供給端開始出清。而新增光伏裝機持續增長，存量單晶爐熱場替換需求高企，碳碳熱場價格觸底回升。公司在熱場環節成本優勢顯著，預製體已實現完全自制，同時自研大尺寸沉積設備，注重設備自動化，有效優化生產效率降低生產成本。
高純石英砂供給偏緊，石英坩堝維持高盈利。目前全球僅少數幾家廠商具備量產高純石英砂的能力，其礦產資源屬性導致其供給彈性小，短期內高純石英砂仍將維持供不應求的狀態。石英坩堝純度嚴重影響硅片廠的拉晶質量，基於高純石英砂的渠道優勢，石英坩堝維持高盈利。公司2022 年11 月收購晶熠陽公司90%股權，正式進軍石英坩堝領域，不斷優化管理提升效率並擴充產能，公司計劃於2023 年內在四川江油完成20 條石英坩堝生產線，達產後年化總設計產能將達到30.2 萬隻。公司已與高景太陽能、弘元新材料、晶澳太陽能等多家下游單晶硅生產企業開展合作，熱場坩堝協同銷售成效顯著。
碳基平台業務想象空間無限，碳陶剎車盤和碳碳負極匣鉢替代在即。公司產業化合作不斷加速，目前公司已與北汽福田、京西重工多家車企進行產業合作，共同研發碳陶剎車盤產品，並獲得某頭部新能源車企碳陶製動盤定點。碳碳負極匣鉢相比於石墨匣鉢材料屬性更加優越，具備更長的壽命、更低的密度和更強的抗壓能力，是鋰電負極領域的理想材料，市場空間大。公司基於碳基平台技術向外延伸碳碳負極匣鉢，實現對石墨匣鉢的替代，已向多家客戶供貨。
投資建議：我們預計公司2023-2025 歸母淨利潤分別爲3.9/7.9/11.5 億元，同比增長116.4%/104.2%/44.9%，對應EPS 爲0.69/1.41/2.04 元，當前股價對應估值爲24X/11X/8X。考慮到天宜上佳短期各業務拐點將至，中期各領域優勢突出，長期立足碳基複合材料平台，發展可期，我們維持公司“買入”評級。
風險提示：光伏裝機需求增長不及預期、競爭格局變化、原材料價格波動、滲透率增長不及預期。