貓三聯通過應急評價，公司產品品質優勢顯著
公司及全資子公司惠中動物等單位聯合研製的貓泛白細胞減少症-杯狀病毒病-鼻氣管炎三聯滅活疫苗（708 株+60 株+64 株）已於2023 年12 月6 日通過農業農村部組織的應急評價。該疫苗三種毒株均爲從國內分離的上百株流行毒株中篩選而來，具有較好的免疫原性和免疫交叉保護性，與國內其他幾款疫苗相比，公司貓三聯還可在二免後第7 日便產生抗體，同時疫苗有效期爲27 個月，能夠滿足客戶對產品有效性、安全性和使用便捷性的需求，進一步體現了公司的創新實力。
貓三聯疫苗上市還需經過臨時獸藥產品批准文號申請工作，公司預計有望於明年年初上市，提升寵物板塊的競爭力。
或打破進口苗一家獨大局面，開拓寵物疫苗藍海市場目前我國國產貓三聯疫苗仍爲一片空白市場，來自美國碩騰的妙三多是國內僅有的一款獲得農業部正式批文的專用疫苗，其曾經因運輸問題而導致國內供應出現“一針難求”現象，因此國產替代刻不容緩。當前國內整體寵物疫苗滲透率不足3%，與海外發達國家的40%有很大差距， 2022 年國內寵物貓數量爲6536 萬隻，按照過去四年平均每年新增600 多萬隻，我們假設未來寵物貓數量爲7000 萬隻，每年新生小貓數量爲600 萬隻，我們基於此測算，當滲透率提升至40%，貓三聯疫苗的市場規模有望大幅提升至約13 億元，首批推出產品的企業將率先完成進口替代突破，在疫苗滲透率提升和市佔率搶佔的雙重作用下獲得紅利。
整合寵物業務資產，綜合能力再上新臺階
爲高效整合資源，促進寵物疫苗和藥品、非藥字號保健品的業務協同，公司於2023 年7 月，陸續進行了購買、出售寵物業務的相關資產，包括以2350 萬對價收購樂寵健康100%股權（90%來自世紀萌邦、10%來自吉地生物）；以47 萬元對價收購嘻寵網絡100%股權（全部來自世紀萌邦）；以345.6 萬元對價出售世紀萌邦30%股權（一寵健康全部收購）。交易完成後，公司不再持有世紀萌邦的股權，樂寵健康和嘻寵網絡將成爲公司的全資子公司。其中，樂寵健康主要從事寵物非藥字號保健品和處方糧的研發、生產和銷售，經過近三年的發展，目前營收加速增長，初步顯現良好的發展態勢；嘻寵網絡業務領域主要爲寵物智能用品和相關網絡服務，與公司全資子公司惠中動保所從事的寵物疫苗和藥品業務在銷售渠道和終端客戶方面具有較高的重疊度。
投資建議
預計2023~2025 年分別實現淨利潤2.17/3.02/3.63 億元， 同比增長分別爲24.43%/39.56%/20.12%，對應PE 分別爲37/27/22 倍。考慮到公司P3 實驗室審核在即、南京禽流感疫苗生產線擴張亦即將釋放產能，同時非瘟疫苗正在有序推進應急評級流程，在新一輪週期來臨時有望展現更大的彈性，維持“買入”評級。
風險提示：動物疫病爆發；產品研發進程不及預期；下游需求不及預期