海內外短劇市場快速發展，同時國內加強了對微短劇的監管力度，抖音、快手各大平台也提高了微短劇投流的資質門檻。保利混改影視子公司佈局短劇賽道，已經完成多部短劇的拍攝，有合規性優勢；公司跨境電商進展順利，開拓新品牌和新品類。維持買入評級。
支撐評級的要點
海內外短劇市場快速發展，國內內容要求趨嚴。中國網絡微短劇市場規模呈快速上升趨勢，根據艾媒諮詢數據，2023 年中國微短劇市場規模（付費、廣告及其他衍生收入）將達到373.9 億元，同比+268%；預計2027年市場規模有望達到1006.8 億元。但同時，國家加強了對低俗微短劇的監管力度，2023 年11 月15 日廣電總局開啓爲期1 個月的網絡微短劇專項整治工作；抖音、快手各大平台也提高了微短劇投流的資質門檻。相較而言，海外內容審查寬鬆、投流競爭較緩和，因此國內短劇企業積極佈局海外，網文平台中文在線旗下ReelShort，社交平台赤子城的MiniEpisode，以及九州文化的99TV 和ShortTV 等多個短劇App 在海外上線。
保利混改影視子公司佈局短劇賽道，有合規性優勢。樂享集團與央企保利影業投資進行股權重組後成立了子公司北京樂享華悅文化科技有限公司，主要發展影視投資、MCN 等業務，培育自有流量進行營銷變現。近期樂享華悅已經完成多部短劇的拍攝，迄今已涉及古裝、探秘、甜寵等多個類型。合規方面，除了有央企保利作爲股東外，樂享華悅持有增值電信業務經營許可，許可項目包括網絡文化經營、廣播電視節目製作經營，符合短視頻平台對於投流主體的限制規定。
上半年跨境電商收入大幅增長，開拓新品牌和新品類。公司23H1 跨境電商銷售收入達到19.44 億港元，同比+90.4%；在更多電商促銷活動的刺激下，通常下半年GMV 將遠超上半年，我們預期全年跨境電商GMV 有望達到7 億美金。上半年公司成功拓展了新的知名消費電子供貨商，東南亞當地合作經銷商快速增長，相比2022 年底增長了82.99%。MARTOP平台開始拓展平板電腦等非手機類品類的銷售，搶佔更多市場份額。公司從21Q4 開始正式開啓TikTok 電商業務，主要市場在東南亞地區，該區域自2020 年起連續三年成爲中國第一大貿易伙伴，人均收入增長較快，短視頻電商發展空間廣闊。
估值
公司海外電商業務拓展市場順利，預期毛利率隨着品類多樣化繼續提升；影視子公司積極佈局具有潛力的新賽道。我們預計2023/24/25 年歸母淨利潤-4.39/-2.45/0.96 億港元，對應2025 年PE7.78 倍。維持買 入評級。
評級面臨的主要風險
東南亞經濟增長放緩；海外電商政策風險；競爭加劇；影視投資項目風險。