本報告導讀:
初步展現盈利彈性,未來盈利中樞上升與持續將有望超市場預期。北京大興樞紐建設將逐步優化航網結構與拓展長期發展空間。維持增持評級。
投資要點:
維持增持。2 023Q3 初步展現盈利彈性。考慮油價上漲超先前假設,下調2023 年淨利預測至2(原26)億元。維持2024 年預測98 億元,新增2025 年預測107 億元。未來盈利中樞上升可期,北京大興樞紐建設將逐步優化航網結構與拓展長期發展空間。維持目標價7.85 元。
業績較疫前大增,初步展現盈利彈性。公司23Q3 單季歸母淨利42 億元,自2021 年首次單季扭虧,更較19Q3 大增76%,淨利率提升3 個百分點。1)收入:較19Q3,RPK 恢復93%,客座率低3%,估算客收兩位數增長,營收增長9%;2)成本:較19Q3,ASK 恢復97%,航油均價上升超三成,營業成本增加12%。3)匯兌:19Q3 人民幣兌美元貶值近3%,而23Q3 匯率平穩,減少匯兌損失稅後超16 億元。
貨運平滑回歸新常態,客運盈利中樞上升可期。1)客運:公司票價隨行業上升,市場認爲由積極收益管理等短期因素主導,我們認爲票價市場化長期效應被低估。待供需恢復,票價與客運盈利中樞上升與持續將超預期。2)貨運:作爲唯一未剝離貨運大航,過去三年物流公司年淨利超40 億元。2022 年國際空運價格回落,2023 上半年貨運收入較疫前仍增63%,物流公司盈利近13 億元。未來國際增班腹艙恢復,公司將有望通過強化經營與建設北京大興貨運樞紐平滑回歸新常態。
北京大興樞紐建設將逐步優化航網結構,拓展長期發展空間。公司以最大主基地航司身份搬遷北京大興機場,積極建設廣州-北京雙樞紐網絡。北京存量航班收益下降,三四線航班優化至大興增量收益可觀。
同時,北京區位優秀,國際樞紐建設有望提升國際業務長期盈利能力。
風險提示。經濟波動,油價匯率風險,增發攤薄,安全事故等。