核心观点：

研产销一体化布局，产品管线丰富。迈威生物是一家全产业链布局的创新型生物药企，创始团队有深厚的产业背景和研发经验，已建立四大技术平台，产品覆盖自免、肿瘤、代谢、眼科和感染等领域。

NECTIN-4 ADC 全球进度领先，有望成为BIC。公司构建了新一代ADC 定点偶联技术平台 IDDCTM，包括新一代偶联技术、连接头、释放单元和payloads。已有3 款ADC 产品进入临床：(1) 9MW2821（Nectin-4）：国内进度最快的nectin-4 ADC，临床前数据和早期UC和CC 等实体瘤数据显示其能获得更高的客观缓解率，已经获CDE 批准开展注册III 期临床。(2) 公司还结合新一代定点偶联技术和喜树碱类衍生物技术开发了B7H3、Trop2 靶点ADC，处于国内第一梯队。

生物类似药进入收获期，为创新研发造血。早期开发的生物类似物已进入收获期，为创新研发输血：君迈康（阿达木单抗）和迈利舒（地舒单抗骨松）已上市，9MW0321（地舒单抗实体瘤骨转）已报产。

早期差异化创新管线，研发进度领先。公司早期管线布局多个差异化靶点：(1) 9MW1911（ST2 单抗）：IL-33/ST2 通路是COPD 等呼吸道免疫炎症潜在治疗信号通路，9MW1911 为同靶点国内首个，处于Ib/IIa 期；(2) 9MW3811（IL-11 抗体）：全球研发第一梯队、国内首个，拟治疗恶性肿瘤和特发性纤维化；(3) 9MW3011：全球研发第一梯队、国内首个调节铁稳态大分子，已与DISC 达成海外授权，获FDA 快速通道认定，有望实现全球商业化。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收为1.94/4.74/10.43 亿元。主要来自地舒单抗销售和BD 相关里程碑款确认（君迈康销售不计入公司营收），9MW2821 有望于2026 年开始贡献收入。公司实现全产业链布局，pharma 成长可期。采用 DCF 估值法，得到合理价值为43.82 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。研发失败风险、产品销售不及预期，市场竞争超预期等。