PU 合成革龍頭,23Q3 銷售情況呈上升趨勢。公司主要研發、生產、銷售生態功能性聚氨酯合成革及複合材料,在國內人造革合成革市場綜合市佔率約5%,爲國內第一,部分細分中高端市場佔有率超過20%。2023Q1-Q3,公司主營革產品銷量同比下降2.09%,銷售收入同比下降1.32%,雖然銷量和收入同比仍是下降,但降幅較半年度進一步收窄。23Q3 主營革產品銷量同比+12.16%,收入同比+10.19%,銷售整體呈現上升趨勢。
功能鞋材去庫,沙發家居觸底反彈,TPU 業務穩步上升、具備提升空間。功能鞋材和沙發家居是公司的兩大優勢品類,營收合計佔比80%左右。1)2023 年以來,國內外體育運動品牌延續去庫存態勢,功能鞋材同比下降,但公司在國內外運動休閒品牌客戶內部份額提升,新開發的TPU 產品逐步放量,功能鞋材品類總體態勢向好;2)沙發家居觸底反彈,回暖向好,同比有一定增長。3)2022H2 開始,公司與安踏、特步等國內外運動品牌,進行TPU 開發打樣,2023 年6 月逐步量產,處於穩步上升期,TPU 的內部份額仍有提升空間;與耐克、彪馬、361度、中喬等,在TPU 產品的合作上處於起步階段。
汽車內飾增長較快,電子業務穩中向好。汽車內飾、電子產品、體育裝備和工程裝飾是四項新興品類,目前營收佔比合計約20%左右。1)公司是豐田、長城、小鵬、比亞迪等知名汽車品牌供應商,獲得部分定點項目並量產;正積極聯繫、接洽更多汽車品牌,努力擴大定點項目,爭取更多訂單,預期在2024年以及未來一段時期內,汽車內飾品類保持良好增速,營收比重進一步提升。2)公司與蘋果合作穩定,三星有所增長,積極聯繫和拓展Beats、谷歌、OPPO、VIVO 等相關品牌企業,提高市場份額,我們預計2024 年保持穩定增長和向好的態勢。
安利越南未來動能強勁。公司投資建設安利越南子公司,適應耐克、阿迪達斯、彪馬等國際運動休閒品牌,以及愛室麗、芝華仕、顧家、中源、永藝、恒林等國內外沙發家居品牌產能轉移的趨勢。安利越南目前處於投產初期,現階段折舊、員工薪酬、市場開發投入等較大,且品牌客戶對安利越南進行驗廠審核、試單,有一定週期,目前開工率較低,產銷量未達盈虧平衡點,預計未來動能強勁。
盈利預測。我們預計公司23-25 年淨利潤分別爲0.83、1.60 和2.53 億元,結合可比公司估值,給予2024 年25 倍PE,對應目標價爲18.47 元(上次目標價爲21.16 元,基於2022 年23 倍PE,-13%),維持“優於大市”評級。
風險提示:宏觀經濟環境變化;下游市場需求不及預期。