智慧民生核心标的，打造居民服务一卡通体系

德生科技是A 股唯一一家专注社保民生行业的上市企业。公司凭借20 余年人社领域政务服务经验，目前已经形成围绕“居民服务一卡通”与“居民数据”的两大商业闭环，一卡通建设为数据开发提供场景，数据运营提升一卡通价值，二者互相促进。随着第三代社保卡进入换发高峰期，新增发卡量与日俱增，同时由于迭代后的社保卡芯片空间容量足够大，可以接入更多的功能，并叠加数字人民币，实现一卡通用。根据人社部数据，截至2022 年底，第三代社保卡持卡人数达到2.67 亿人，同比增长93.48%，仍存在超11 亿张三代卡发行的巨大市场空间。2022 年，公司全年发卡量约3,600 万张，销售收入同比增长近64%，公司的三代卡市场份额始终保持在行业领先地位。

标杆案例复制推广，民生数据运营构筑新增长极公共就业服务能力提升需求迫切，2022 年7 月人社部公示20 个公共就业服务能力提升示范城市，迎来20 城近20 亿的就业服务建设风口，德生科技凭借完整的解决方案和丰富的项目经验有望受益。公司打造的“毕节市全口径劳动力大数据分析应用平台”是全国首个以“大数据+互联网运营”为基础的数字化城乡就业服务平台，获政府高度认可，将在全国市场复制推广。

随着数据二十条落地，数据要素市场被激活，公司在标准化数据交易产品方面的多年积累也迎来了巨大的发展机遇。目前，公司在城市就业分析、政务业务核验、个人征信认证等领域，已经形成标准化的数据交易产品。以一卡通的各项场景应用为基础，结合就业服务、身份核验等多项民生数据应用，形成“数据沉淀”、“数据开发”、“数据运营”的完整闭环，以数据产品和运营服务赋能民生保障事业。

投资建议：

德生科技是国内领先的民生综合运营服务商，短期受益于第三代社保卡换卡高峰，中长期发力数据要素市场，凭借多年在社保民生领域的数据积淀，人社数据运营业务有望打开成长空间。预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为15.60/21.75/27.48 亿元，归母净利润分别为1.93/2.74/3.42 亿元。首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26.70 元，相当于2024 年30 倍的动态市盈率。

风险提示：

三代社保卡推进不及预期；人社大数据运营发展不及预期；市场竞争加剧；数据要素政策落地不及预期。