智慧民生核心標的，打造居民服務一卡通體系
德生科技是A 股唯一一家專注社保民生行業的上市企業。公司憑藉20 餘年人社領域政務服務經驗，目前已經形成圍繞“居民服務一卡通”與“居民數據”的兩大商業閉環，一卡通建設爲數據開發提供場景，數據運營提升一卡通價值，二者互相促進。隨着第三代社保卡進入換髮高峰期，新增髮卡量與日俱增，同時由於迭代後的社保卡芯片空間容量足夠大，可以接入更多的功能，併疊加數字人民幣，實現一卡通用。根據人社部數據，截至2022 年底，第三代社保卡持卡人數達到2.67 億人，同比增長93.48%，仍存在超11 億張三代卡發行的巨大市場空間。2022 年，公司全年髮卡量約3,600 萬張，銷售收入同比增長近64%，公司的三代卡市場份額始終保持在行業領先地位。
標杆案例複製推廣，民生數據運營構築新增長極公共就業服務能力提升需求迫切，2022 年7 月人社部公示20 個公共就業服務能力提升示範城市，迎來20 城近20 億的就業服務建設風口，德生科技憑藉完整的解決方案和豐富的項目經驗有望受益。公司打造的“畢節市全口徑勞動力大數據分析應用平台”是全國首個以“大數據+互聯網運營”爲基礎的數字化城鄉就業服務平台，獲政府高度認可，將在全國市場複製推廣。
隨着數據二十條落地，數據要素市場被激活，公司在標準化數據交易產品方面的多年積累也迎來了巨大的發展機遇。目前，公司在城市就業分析、政務業務覈驗、個人徵信認證等領域，已經形成標準化的數據交易產品。以一卡通的各項場景應用爲基礎，結合就業服務、身份覈驗等多項民生數據應用，形成“數據沉澱”、“數據開發”、“數據運營”的完整閉環，以數據產品和運營服務賦能民生保障事業。
投資建議：
德生科技是國內領先的民生綜合運營服務商，短期受益於第三代社保卡換卡高峰，中長期發力數據要素市場，憑藉多年在社保民生領域的數據積澱，人社數據運營業務有望打開成長空間。預計公司2023 年-2025 年的營業收入分別爲15.60/21.75/27.48 億元，歸母淨利潤分別爲1.93/2.74/3.42 億元。首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲26.70 元，相當於2024 年30 倍的動態市盈率。
風險提示：
三代社保卡推進不及預期；人社大數據運營發展不及預期；市場競爭加劇；數據要素政策落地不及預期。