A 股第三家上市期貨公司，穩居行業龍頭。歷經三十年發展，公司已成爲國內規模最大、業務範圍最寬、研究實力最強的期貨公司之一。公司實際控制人是浙江省財政廳，第一大股東財通證券實力強大。
（1）資本實力與盈利能力雄厚：23Q3，公司總資產665.44 億元、歸母淨資產123.43 億元；前三季度實現營業收入187.97 億元、歸母淨利潤5.59 億元，主要財務指標穩居行業第一。
（2）業務結構多元化：21 年及以前，期貨經紀業務爲公司最主要收入來源，但近幾年佔比有所下滑，風險管理收入佔比逐步提高。22 年，期貨經紀業務收入貢獻 38.23%（-11.63pct），風險管理業務收入貢獻佔比 47.60%（同比+8.63pct），風險管理業務首次超過期貨經紀業務成爲第一大收入來源。
作爲期貨行業龍頭公司之一，有望享受行業擴容紅利。我國期貨行業現狀：
盈利規模較小且依賴於經紀業務，22 年經紀業務對行業營收貢獻度達到91.16%，創新業務貢獻度低；行業集中度較高且不斷提升，業務單一的期貨公司抗風險能力可能下降，頭部期貨公司將更具優勢。
在期貨經紀業務同質化加劇、全行業佣金率下滑的情況下，交易品種擴容以及避險需求上升是交投活躍度提升、期貨公司業務發展的主要原因：1）22 年以來大宗商品價格波動，企業套保意願上升，永安期貨有望把握實體企業對沖風險的需求，實現風險管理業務的擴張。2）期貨期權新交易品種上市速度加快，推動全行業客戶權益擴張。
加速向“衍生品投行”轉型。永安期貨業務體系以經紀業務爲基礎，以風險管理與財富管理業務爲兩翼。22 年，公司制定“十四五”發展戰略規劃，明確戰略定位爲打造“衍生品投行”，從綜合服務商轉變爲交易商。1）經紀業務：
公司浙江省區位優勢顯著，營業網點數量全國第一，境內代理成交額市佔率優於同業。經紀業務客戶以機構客戶爲主，議價能力較強，導致公司佣金率較低。
較高的代理成交額彌補了佣金率較低的不利影響。2）風險管理業務：由子公司永安資本展業，長期經營沉澱風險管理能力，業務規模與收入領跑同業。3）財富管理業務：人員流動帶來業務不穩定性，但公司人才培養機制逐步形成，目前業務已逐步回升。同時，公司致力於挖掘優秀私募基金管理人，基金代銷收入快速增長。
投資建議：截至2023/12/8，永安期貨PB 估值1.90X，PE 估值30.68X。由於我國期貨行業當前以輕資產業務爲主，所以採取PE 估值法進行估值。考慮到行業擴容帶來的成長性，我們給予公司2023/2024/2025 年EPS 預期：
0.55/0.68/0.81 元，對應PE 分別爲29.23/23.64/19.85 倍。對比同行業部分上市期貨公司，南華期貨2024 年一致預期PE 爲14.45 倍，瑞達期貨爲23.21 倍。
參考可比公司，考慮到永安期貨作爲行業龍頭業績穩健、可以享受行業持續擴容的紅利，我們給予永安期貨2024 年業績29 倍PE 估值，對應目標價19.63元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：資本市場波動；期貨經紀業務佣金率下滑；交易所減收不確定性。