事項：
近日，公司披露 2024 財年中期業績。截至 2023 年9 月 30 日止六個月內，公司實現收入 129.56 億元，同比增長 12.7%；利潤 4.45 億元，同比增長 172.2%；調整後淨利潤6.4 億元，同比增長82.7%。
評論：
醫藥自營業務實現穩健增長。公司醫藥自營業務主要包括自主經營的B2C零售、相關廣告業務和B2B 集採分銷業務。報告期內實現收入114 億元（同比+13.5%），截至23 年9 月30 日，線上直營店會員數量已超7700 萬（同比+21%）。自營業務收入增長主要受益於公司1）不斷豐富自營B2C零售商品類目和SKUs；2）加速處方藥業務佈局，豐富SKUs，深化與藥企的合作，優化在線購藥流程，處方藥銷售規模實現快速提升。報告期內，公司與阿斯利康共同打造心腦血管疾病教育及康復平台，亦與第一三共在風溼骨外科等疾病領域展開合作，持續爲患者提供數字化的科普、預防、問診、購藥和健康管理等一體化服務。
醫藥電商平台業務穩步拓展。公司醫藥電商平台業務包括公司已從阿里巴巴集團收購的藥品、保健食品、醫療器械、成人計生、隱形眼鏡、醫療及健康服務等類目電商平台業務，以及爲天貓醫藥平台提供的外包服務業務以及醫藥新零售。報告期內實現收入10.21 億元（同比+2.1%），已服務超3.2 萬個商家（同比增加超4000 個），庫存數量超過6400 萬個SKUs（同比+1600 萬個）。
盈利能力持續提升。受益於精細化運營和數字化升級帶動的定價能力的提升以及經營效率的優化，以及醫療健康服務流程和產品體驗升級所帶來的用戶平台購藥粘性的加強，報告期內公司毛利率爲22.1%（同比+2.1pcts）;銷售費用率爲6.7%（同比-0.8pcts），得益於推廣策略的優化和持續提升的規模效應；管理費用率爲1.3%（同比-0.2pcts）；研發費用率爲2.5%（同比-0.3pcts）。
看好公司長遠發展，維持“推薦”評級。未來公司醫藥電商業務有望繼續保持領先行業，醫療健康及數字化服務業務增長潛力較大。根據公司最新經營情況，我們調整公司2024-2026 財年營業收入預測分別爲308.75、355.53 和392.28 億元（24-25 財年預測前值爲307.61 和374.31 億元），同比增速分別爲15.3%、15.2%和10.3%；歸母淨利潤預測分別爲8.03、12 和15.01 億元，同比增速分別爲50.6%、49.3%和25.1%。參考京東健康和平安好醫生，我們採用P/S 進行估值，根據公司歷史及行業趨勢，給予公司2024 財年2.3 倍目標P/S，對應5.7 港元，維持“推薦”評級。
風險提示：網售處方藥監管趨嚴、業務擴張不及預期等。