金吾財訊 | 國信證券發研報指,線上健身景氣度高,KEEP(03650)穩居龍頭地位。公司“內容+電商”打造業務閉環,收入增長較快。海外巨頭Peloton與Keep商業模式相近,但面向的市場和用戶需求不同,未來發展路徑可能有所差異。
該行分別與運動品牌、智能硬件龍頭對比分析,探討keep的發展潛力和盈利前景。1)消費品:品牌力的培育提升用戶粘性,新品類擴張和渠道拓展促進規模增長。2)會員和廣告:付費業務滲透率提升與內容供給有關,付費內容 ARRPU提升空間足;Keep作爲健身平台,反應健康生活,可以提高健康相關行業的廣告滲透率。3)盈利展望:毛利方面,供應鏈議價能力提升、產品創新、拓寬高毛利服裝品類帶動消費品毛利率提升;費用方面,營銷費率仍有小幅下降空間;研發費率具有規模效應,隨着收入增長將線性下降。
該行預計公司2023-2025年收入CAGR15%,給予公司2024年目標價 20.4-23.0港元,對應PS4.0-4.5x。公司是國內健身平台龍頭,當前尚未盈利,在疫情管控放開衝擊下,2023年6月的月活量比2022年12月下降16%。建議觀察公司成長能力,以及毛利率、銷售費率等核心指標以觀察公司變現能力,首次覆蓋,給予“增持”評級。
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