深耕神經醫學二十載，全國佈局積累深厚。2003 年以來，公司始終堅持“高端技術服務普通大衆”的宗旨，從一家位於北京的單體醫院逐漸探索成爲連鎖化經營、在全國範圍內佈局的醫療集團。藉助旗艦院區北京三博的技術實力、人才輸送、管理和服務經驗，公司在雲南、重慶、福建、河南等多個省市共計經營6 家醫院，實現年門診量接近50 萬人次，住院患者超過4 萬人次。目前，三博腦科的神經專科領域技術能力在國內處於領先地位，過去幾年收入和利潤實現較快增長。未來公司有望持續以高端技術驅動發展，探索社會辦醫發展模式和經營業態的創新，做學院型民營醫院的探路者和先行者。
神經外科醫療服務空間廣闊，民營醫院規模不斷擴張。我國國內整體醫療市場規模隨醫療需求提升而增長，同時醫療需求促進民營機構數量增加，截至2021年，國內民營醫院數量達到24766 個，佔比67.72%，民營醫療機構在國內醫療體系中成爲不可或缺的重要組成部分。在神經外科醫療市場中，公立醫院以學術聲譽和醫療資源優勢占主導地位，而民營機構憑藉優質醫療服務和管理優勢不斷擴張。
先進技術構築競爭優勢，集團化運營助力全國擴張。自2014 年起公司以旗艦院區北京三博爲核心，通過自建、合資、改制等多種方式探索京外拓展，在昆明、福州和鄭州等城市開辦了多家神經專科醫院，技術水平均在當地處於領先地位。公司還積極藉助改制機遇在重慶市設立了兩家綜合醫院，2022 年重慶三博長安和重慶三博江陵的淨利率分別爲13%和11%，盈利能力較好。未來，公司計劃通過：1）在國內重點區域建設控股連鎖醫院，2）與三級綜合醫院或二級腦科醫院建立醫療合作關係，以及3）與二級或一級醫院建成技術培訓和雙向轉診合作等方式，建設覆蓋全國重點區域的神經醫學服務網絡，有效擴展公司醫療資源的覆蓋範圍，最終建設成爲規模領先、技術一流的腦科醫療集團。
投資建議：2023 年2 月以來我國醫院診療量逐步恢復，我們預計23 年院內診療量將持續復甦，結合2023 年前三季度最新情況，我們預計2023-2025 年公司的營業收入分別爲12.35、13.74 和15.34 億元，同比增長15.6%、11.3%和11.7%。考慮到未來三年公司的在建醫院工程項目持續推進，2023-2025 年公司的歸母淨利潤預計分別爲0.76、0.79 和0.75 億元，同比增長20.3%、3.7%和-4.8%。首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：醫療服務價格調整超預期；全國化連鎖拓展不及預期；醫療事故等。