主營收入和其他收入均實現平穩增長
新高教FY23 主營收入實現同比10.3%增長至21.2 億元（人民幣， 下同），主要受生均學費增長13.0%和住宿費上升帶動。本年度其他收入同比增長19.7%至4.1 億元，主要受益於服務費收入和租金收入分別同比增加15.1%和24.7%，顯示公司收入結構多元化，內生增長穩健。本年度公司持續加強建設師資團隊，增聘高資歷教師及增加教學實驗投入，師資和教學相關成本分別同比上漲10.9%和9.5%，導致毛利率輕微下降1 個百分點至38.0%。FY23 公司淨利潤7.0 億，同比增長13.2%。全年每股派息0.215 元，派息率50%，公司全年業績符合預期。
調整生源結構，聚焦高質量辦學
公司近年主動控制新生人數，優化生源結構，例如停收中職新生，擴大在生源大省招生等，本科新生佔比提升2 百分點，本科在校生人數提升3.4 百分點，雲南工商學院的在校生本科佔比提升7.5 百分點，提升本科生比例有利於提升生均收入。公司是業內最先提出強化內涵建設，夯實辦學質量的高教企業之一，近年致力於改善課程專業，深化產教融合，提升學生校園生活體驗等。近三年公司持續爲學校就業工作投入2,500 萬元，連續三年學生就業率高達95%以上，而且旗下九大產業學院實現100%就業。公司旗下貴州學校近年爲升級爲本科層次學校做準備，預計2025/26 年升本落地，升本後有助於提升學費和提升品牌聲譽。FY24E 預期公司資本開支6.4 億元，其中約2 億元用於貴州學校升本建設。
目標價提升至4.50 港元，“買入”評級
維持FY23/24E 收入預測23.7 億，同比增長11.9%，主要受學費提升影響。考慮到公司將繼續投入校園和辦學建設，下調FY24/25E 毛利率預測至37.0%；輕微提升運營開支至3億元。最新預測FY23/24E 淨利潤7.6 億，下調5.0%。公司將維持派息率50%，對應股息率12%-14%，高於同業水平。我們將目標價提升至4.50 港元，目標估值滾動至8 倍FY23/24E 市盈率。維持“買入”評級。
投資風險1. 民辦學選擇校成爲“營利性”學校的政策和執行風險；2. 招生低於預期。