銀都股份：全球商用餐飲設備新星，也是國內少數以自有品牌出口的商用餐飲設備企業之一。受益於公司立足海外，以海外市場爲發展重心的發展戰略，前期大量投入海外建設，目前已進入收穫期，公司海外營收佔比持續提升。除現有產品外，公司佈局萬能蒸烤箱、薯條機器人等新產品，完善產品矩陣，打造商用餐飲設備一攬子供應商，新業務與公司傳統優勢業務渠道協同性強；同時北美地區成功路徑可在其他國家地區複製，公司發展進入加速期。
商用餐飲設備市場規模穩健增長，智能化賽道空間廣闊：行業消費屬性與必需品屬性明顯，市場規模穩健擴張。據Grand View Research，預計2020-2027 全球商用餐飲設備市場規模將保持6.7%的年複合增長率。商用製冷設備2022 年市場規模約393.1 億美元，未來有望保持5.2%的年複合增長率。同時，公司積極佈局萬能蒸烤箱、薯條機器人等新產品，走向自動化、智能化，開闢新的收入增長點。2022 年全球商用智能廚房電器市場規模約66 億美元，佔比42%，預計2022-2030 年全球商用智能廚房電器的CAGR 爲17.8%，市場空間快速增長，公司積極佈局，有望深度受益。
巧擇市場、重生產、重渠道，三方面打造競爭優勢：市場方面，銀都股份以海外市場爲發展重心，經過多年的發展，銀都已經成爲美國具有一定品牌影響力的商用餐飲設備供應商。生產方面，銀都泰國工廠的建立，大幅降低了關稅負擔與生產成本，鞏固了公司的性價比優勢，其帶來的成本優勢，短期難以被超越。渠道方面，公司通過多年的開拓和維護，已經摸索出一條高效、適用的海外發展道路：①覆蓋廣闊的經銷網點、②適當的經銷商激勵機制、③“備貨倉+快速配送”模式、④突出的售後與技術服務水平，目前公司在全美已經形成較爲完善的倉儲及售後服務體系，實現了倉儲、物流、售後服務一條龍服務，正逐步擴大美國市場份額。公司在市場、生產和渠道的三方面努力，打造出了獨特的競爭優勢。
下游需求回暖，市場空間擴容，多業務協同加速發展：美國疫情後餐飲行業恢復良好，2022 年美國餐飲行業增加值、美國餐飲行業收入的絕對值和增速均高於疫情前十年平均增速。此外，全美餐飲績效指標（RPI）2023 年以來維持高位，表明餐飲經濟處於擴張期，市場擴容。拆分RPI 來看，資本支出的現狀和預期指標都維持100 以上水平，表明餐廳運營商對未來幾個月的資本支出和銷售額指標仍然普遍樂觀。在此情況下，公司積極佈局萬能蒸烤箱、薯條機器人等智能化產品，協同原有業務，以期打開新收入增長點。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年分別實現收入26.97、32.36、37.21 億元，yoy+1.3%、20.0%、15.0%；歸母淨利潤5.23、6.50、8.10 億元，yoy+16.4%、24.3%、24.7%，對應PE 21、17、14 倍。首次給予“買入”的投資評級。
風險提示：新產品開拓不及預期，全球貿易形式惡化，主要材料價格波動的風險。