投資建議
隨着醫藥流通行業進入集約化發展時代，我們認爲公司有望：1）聚焦產品挖掘與價值產品引進，打造利潤新增長點；2）推進好藥師“萬店加盟”業務並助力門店數字化轉型，提升零售藥店品牌競爭力；3）推進公募REITs的申報發行，多元化拓寬融資渠道，進一步提升資產運營能力。
理由
醫藥批發及相關服務：國內領先的院外數字化醫藥流通平台。2022 年，公司醫藥批發及相關服務業務實現營業收入1,352.3 億元，同比增加14.3%。
分銷平台數字化轉型效果明顯，截至2023 年三季度末，藥九九B2B平台擁有註冊用戶40 萬以上、活躍用戶35 萬以上，覆蓋全國99%行政區域。此外，總代品牌推廣業務業績貢獻度持續提升，2023 年前三季度代理品規1,312 個，公司預計全年過億藥品總代品規19 個。我們認爲，隨着政策驅動處方流向社會藥店，慢病用藥流向第三終端，公司將迎來較大發展機遇。
醫藥零售：線上線下深度融合，打造零售生態網。2022 年，公司零售業務實現營業收入25.4 億元，同比增加37.9%。截至2023 年三季度末，好藥師自營及加盟藥店達到17,272 家，門店遍佈全國，公司預計2025 年將超過30,000 家。2023 年前三季度，好藥師B2C電商總代總銷業務同比增長40.7%，在抖音、快手新電商渠道快速增長。我們認爲，公司有望更好承接處方外流，利用“批零一體化”及線上線下相結合的優勢提供一站式服務。
醫藥工業：自有品種不斷豐富，提升競爭力。2022 年，公司醫藥工業業務實現營業收入23.1 億元，同比增加22.5%。西藥業務聚焦於仿製藥的研發生產，在國家集採中鹽酸二甲雙胍片、呋塞米注射液、硫酸阿托品注射液已中標；中藥業務深耕佈局全產業鏈，已形成晶磨淨研、臻品養生、溯本珍源等優勢特色產品。我們預計，醫藥工業作爲公司重要的高毛利業務板塊，自有品類有望形成集群式發展，提升產品競爭力。
醫療健康及技術服務：持續延伸服務領域。2023 年前三季度，公司醫療健康及技術服務業務營業收入同比增加23.2%，“冪健康”平台累計實現可提供在線問診及基礎診療服務的醫生超63 萬名，累計服務患者超156 萬名。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年EPS預測0.57 元/0.66 元不變，分別對應歸母淨利潤同比增長7.3%/15.0%。當前股價對應2023/2024 年13.1 倍/11.4 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，以及目標價9.70 元，對應17.0 倍2023 年市盈率和14.7 倍2024 年市盈率，較當前股價有29.9%的上行空間。
風險
新業務落地進度低於預期，集採負面影響大於預期，應收賬款壞賬風險。