原料药CDMO：跻身国内第一梯队，项目结构优化带来新动能。全球医药研发投入稳步增长，CDMO 市场快速增长，弗若斯特沙利文预计2025 年全球市场规模将增加至1,243 亿美元，2021-2025 年CAGR为18.4%。公司原料药CDMO 业务属行业第一梯队，2021 年市占率为全国第三。近年API 项目数量不断增长，高附加值订单占比提升，我们预期会成为未来业绩增长重要驱动力。投資亮點
首次覆蓋博騰股份（300363）給予跑贏行業評級，目標價33.00 元，基於P/E估值法，對應2023/2024 年20.5/20.1 倍。理由如下：
博騰股份是國內領先CDMO 企業。公司可提供從臨床早期研究直至藥品上市全生命週期所需的化學藥、生物藥和製劑定製研發和生產服務，是國內領先的小分子CDMO，已與多個海外大型藥企建立穩定合作供應關係，擁有領先的研發技術平台能力、完善的質量管理、EHS管理體系和良好的交付記錄。2023H1，公司扣除新冠大訂單收入同比增長約29%，常規業務增長穩健，頭部公司優勢保持。
原料藥CDMO：躋身國內第一梯隊，項目結構優化帶來新動能。全球醫藥研發投入穩步增長，CDMO 市場快速增長，弗若斯特沙利文預計2025 年全球市場規模將增加至1,243 億美元，2021-2025 年CAGR爲18.4%。公司原料藥CDMO 業務屬行業第一梯隊，2021 年市佔率爲全國第三。近年API 項目數量不斷增長，高附加值訂單佔比提升，我們預期會成爲未來業績增長重要驅動力。
新業務：製劑和CGT 業務佈局穩步推進。（1）製劑CDMO：DS+DP協同效應逐漸顯現，能力佈局持續推進。公司製劑業務新項目數量從2020 年的3 個快速提升至2022 年的80 個，製劑新簽訂單數量從2020 年的0.2 億元提升至2022 年的1.2 億元，處於快速成長期；（2）細胞和基因治療CDMO：公司具備端到端的服務能力，同時產能建設穩步推進，位於蘇州桑田島的基因細胞治療服務平台項目四樓實驗室已完成建設並投入使用。此外，公司還積極拓展多肽、寡核苷酸等業務，公司新業務佈局穩步推進。
我們與市場的最大不同？宏觀環境影響CDMO 業務景氣度有下行壓力，我們認爲公司屬頭部梯隊，客戶海外佔比高，業務具備韌性。
潛在催化劑：製劑CDMO 和生物CDMO 業務產能的釋放；斯洛文尼亞生產基地的產能釋放。
盈利預測與估值
我們預計公司23-24 年EPS 分別爲1.61/1.64 元。首次覆蓋給予跑贏行業評級，給予公司目標價33 元，對應2023/2024 年20.5x/20.1x 倍P/E 和22.2%上漲空間，當前股價對應2023/2024 年16.8x/16.5 倍P/E。
風險
大客戶收入佔比高；競爭激烈；訂單波動；原材料價格上漲；新業務拓展不及預期等；匯率風險；地緣政治風險。