平安观点：

供应端减产效应显现，存储周期底部信号明确。随着头部存储原厂采取积极减产等措施后，当前市场供需逐步得到改善，存储产品价格出现涨价势头，根据TrendForce 数据，预计23Q4 单季度DRAM 合约均价环比+3-8%，NAND Flas h 产品合约均价环比+8-13%。我们认为当前存储行业已处于周期底部，在下游库存恢复正常以及AI 新技术拉动下，存储需求有望逐步复苏，存储模组厂作为产业链下游，有望优先受益于本轮周期反转。

国内领先存储模组厂商，双品牌战略助力市占提升。江波龙作为国内领先的存储模组厂商，拥有行业类存储品牌FORESEE 和国际高端消费类存储品牌Lexar，相关产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域，凭借领先的固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计等核心竞争力，公司行业地位和市场影响力不断提升。其中，2022 年公司eMMC&UFS 市场份额位列全球第六位，Lexar 品牌存储卡/闪存盘在2021 年全球市场分别位列第二/三位，SSD 模组在2022 年全球自有品牌渠道市场出货量中位列第三位。

经营业绩短期波动，盈利能力环比改善。受行业下行周期影响，公司经营业绩短期承压，但随着头部厂商控产效果逐步显现，市场供需平衡迎来改善，公司业绩出现环比改善势头，23Q3 单季度公司实现营收28.72 亿元，同比+66.62%，环比+29%，归母净利润亏损2.87 亿元，亏损环比收窄，毛利率环比+4.41pct 至4.94%。考虑到当前存储晶圆有望延续涨价趋势，且价格向下传导顺利，预计公司盈利能力将进一步得到改善。

逆周期投资并购封测厂，纵向完善产业链布局。2023 年10 月，公司完成苏州力成70%的股权收购，公司存储芯片封装测试能力得到进一步提升，同年11 月公司还完成收购巴西领先存储器生产企业SMART Brazil 及全资子公司的81%股权；另外，公司两款自研主控芯片已完成流片验证，预计将于23H2 投入量产。当前公司已完成封测+主控环节的有效覆盖，产业链布局不断延伸完善，核心竞争力和市场影响力不断加强，有望提高公司产品盈利能力的同时，进一步夯实公司在市场的领先地位。

投资建议：行业端头部存储原厂减产措施效果逐步显现，通过观察近期头部存储厂商的业绩、库存变化，以及DRAM/NANDFlas h 大存储产品价格走势，我们认为当前存储周期底部信号明确，随着存储产品价格逐步企稳，相关存储产业链企业将迎来业绩改善拐点。公司作为国内领先的存储模组厂商，凭借eMMC&UFS 的产品竞争力及前瞻布局，以及Lexar 在高端消费市场的品牌影响力，市场份额有望进一步提升。另外，公司企业级存储业务拓展顺利，eSSD、RDIMM 产品已通过联想、京东云、BiliBili 等重要客户认证并实现部分订单的量产出货，长期来看，我们看好信创需求带来的广阔国产替代空间，公司有望充分受益。预计公司2023-2025 年EPS 分别为-2 元/0.9 元/1.45 元，考虑到公司净利润可能产生较大波动，因此采用PS 进行估值，对应2023 年12 月4 日收盘价的PS 估值分别为4.2X/3.3X/2.8X，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：（1）下游需求恢复不及预期：当前宏观经济处于下行周期，下游需求比较疲软，若后续需求恢复速度不及预期，将影响公司相关产品销售；（2）存储晶圆价格波动危险：存储晶圆为公司存储产品的主要成本，若后续存储晶圆价格出现下跌，有可能会对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响；（3）新品研发进展不及预期：当前公司主控芯片、车载存储等多款新品处于发展早期，若后续相关新品研发或推广进度不及预期，将无法对公司形成有效业绩支撑。