深耕哌嗪衍生物領域10 餘年，全方位壁壘構築穩固護城河。公司專注哌嗪衍生物開發與產業化，經過10 多年的探索與發展，以哌嗪爲核心，公司已打造出完整的哌嗪衍生物循環產業鏈，從起始原材料哌嗪的獲取，到工藝路線柔性調控、再到生產過程中聯產品和副產品的綜合再利用，哌嗪衍生物全產業鏈佈局給公司帶來強大的行業競爭力。技術創新上，公司是“有機胺”省級高新技術企業研究開發中心，浙江省隱形冠軍企業、專精特新中小企業，與天津大學共建浙江紹興研究院電子化學品研發中心。主營產品在種類、規模、性能以及生產成本等方面均處於行業領先。
公司與上游原材料三大供應商均建立長期戰略合作，下游客戶供應鏈中公司也是同類產品的主要供應商或唯一供應商，綜合優勢顯著。
哌嗪衍生物下游應用領域不斷拓展，潛在市場空間大。公司產品下游應用廣泛，涉及電子化學品、環保化學品、高分子材料、生物醫藥等領域。電子化學品板塊，隨着OLED 出貨量提升，光刻膠剝離液需求持續增長，同時半導體光刻膠剝離液市場爲公司打開新的成長空間。環保化學品板塊，公司專利產品脫硫劑性能突出，市場拓展迅速，脫碳劑業務在CCUS 產業化浪潮加速推進下，下游需求有望快速增長；垃圾焚燒和水處理領域的哌嗪類重金屬吸附劑，作爲新一代、性能優異的環保材料，未來前景廣闊。高分子材料板塊，公司鎖定聚氨酯助劑大單品，有望晉級國內最大生產企業。生物醫藥板塊，生物緩衝劑作爲新興領域，需求快速增長。隨着哌嗪衍生物下游新領域市場延伸拓展，公司未來潛在市場空間大，前景廣闊。
募投項目聚焦下游高增長領域，強化全產業鏈配套。公司募投資金主要用於年產14000 噸環保類溶劑產品及5250 噸聚氨酯發泡劑項目，8800t/a 哌嗪系列產品、74600t/a 重金屬螯合劑、1000t/a 雙嗎啉基乙基醚項目，研發大樓建設以及補充流動資金。公司募投項目圍繞哌嗪衍生物下游需求快速增長的環保化學品、高分子材料等領域佈局，同時配套上游核心原材料六八哌嗪產能，進一步強化公司全產業鏈競爭優勢，募投項目中多個擴產項目和新產品將於2023 年陸續投產，同時公司儲備的多個新項目也擬於2024 年投產，爲公司帶來新的盈利增長點。
盈利預測與估值結論：我們預計公司2023-2025 年營業收入爲7.01、11.03、17.30億元，同比-9.4%/57.2%/56.9%，歸母淨利潤1.74、 2.60、3.99 億元，同比-16.7%/49.5%/53.4%。基於相對估值和絕對估值，我們預計公司遠期公允價值區間爲33.21~35.19 億元。假設不採用超額配售選擇權的情況下，每股價格區間爲37.74~39.99 元；按2022 年歸母淨利潤2.09 億元計算，對應PE 區間爲15.89~16.84 倍；按照2022 年扣非歸母淨利潤2.07 億元計算，對應的PE 區間爲16.04~17.00 倍；對應2023~2025 年PE 分別爲19.09~20.22、12.77~13.53、8.32~8.82 倍。
風險提示：盈利預測假設不及預期的風險、經營風險、技術風險、管理與內控風險、財務風險、法律風險、行業相關風險、其他風險。