投資要點:
公司是國內領先的SMO企業,在人才團隊、院端覆蓋能力、項目經驗等方面具備優勢,有望充分受益於SMO行業擴容與集中度提升。
國內領先的專業SMO企業
公司專注臨床試驗現場管理(SMO)業務十餘年,機構覆蓋全面,項目經驗豐富,是國內領先的SMO企業。根據思派健康招股書推算,2021年公司爲中國第二大SMO公司,市佔率約爲7.29%。2016-2022年公司保持了收入超40%、歸母淨利潤近50%的複合增長,業績表現出色。截至2023年上半年,公司仍有在手訂單17.54億元,有望保障公司業績的穩定增長。
我國SMO行業仍有較大發展空間
SMO主要服務於臨床試驗機構的研究者,隨着我國臨床試驗規範性向國際水平接軌而興起,市場規模受益於新藥研發增加而持續擴容。根據灼識諮詢數據,2015-2021年我國SMO行業市場規模從11億元增長至69億元,CAGR爲35.80%,預計到2030年將增長至350億元,9年CAGR爲19.77%。
參考SMO行業發展較爲成熟的日本,我們認爲中國SMO市場規模未來仍有較大增長空間,且市場集中度有望進一步提升。
公司綜合實力強勁,經營效率持續提升
人才團隊、院端覆蓋能力、項目經驗是衡量SMO實力的重要指標。截至2023年三季度,公司共有業務人員3900餘人,可覆蓋臨床試驗機構1300餘家,累計執行SMO項目2800餘項,在業內處於領先地位。基於多年項目實踐和經驗積累,公司打造了獨有的SOP體系,能夠保證項目合規高效開展,在“722事件”中實現項目0撤回。近年來公司持續增加研發投入,不斷更迭技術系統,通過人員精細化管理帶動人效持續提升,競爭力進一步凸顯。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025年收入分別爲7.95/10.85/13.82億元,對應增速分別爲36%/37%/27%,歸母淨利潤分別爲1.30/1.84/2.42億元,對應增速分別爲79%/42%/31%,EPS分別爲2.12/3.01/3.95元,3年CAGR爲49.44%。
DCF絕對估值法測得公司每股價值爲81.57元,可比公司平均PE爲24倍,鑑於公司是SMO行業領軍企業,市佔率有望進一步提升,綜合絕對估值法和相對估值法,我們給予公司2024年27倍PE,對應目標價81.19元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:行業競爭加劇;市場需求不及預期;人才流失風險;政策變動風險。