投資要點
公司公告本輪定向增發獲證監會同意註冊批覆，本次定向增發計劃募資8 億元，用於河南曲美家居產業二期項目（計劃投入募集資金3.5 億元）、Ekornes挪威工廠產能升級建設項目（2.1 億元），償還借款及補充流動資金（2.4 億元）。
定增通過補充現金償還債務，利息支出有望降低截止23Q3 公司有息債務規模32.5 億元（人民幣），環比Q2 略有下降，Q3 利息支出7739 萬元，由於全球加息，海外浮動利率較高，利息支出同比增加。本次定增中償還借款及補充流動資金2.4 億元，且截至Q3 公司賬面現金餘額6.38 億元疊加23 年利潤表雖現承壓，但經營現金流的表現依然相對穩健，我們預計24年伴隨定增落地，公司有望償還部分海外高利率債券，釋放利潤空間。
推進曲美科創產業園建設，有望優化報表質量公司與中科亞太共同建設14 萬平曲美科創產業園，藉助中國科學院平台優勢，曲美科創產業園近期將引入國產數字化設計軟件開發企業、汽車激光雷達等智能製造和新能源汽車配套企業，預計通過兩年孵化期，園區整體產值可達15 億元。此項目若成功實施，24 年有望貢獻穩定現金流，優化公司報表質量。
Ekornes： 盈利能力邊際修復確定，靜待需求改善Q1-Q3 海外子公司Ekornes 實現收入30.95 億挪威克朗（下同），同比-19.7%，其中Q3 實現收入9.5 億，同比-15.8%，邊際持續修復（Q1-Q2 分別-23.7%/-18.3%）。分品牌看：
1） Stressless： 23Q1-Q3 實現收入23.12 億，同比-19.15%，其中Q3 同比-21.0%，22 年以來歐美高通貨膨脹下需求承壓，Stressless 作爲Ekornes 主要品牌壓力較明顯，但公司通過配套品等強產品矩陣、廣泛高效的分銷網絡支撐業務。
2） IMG： 23Q1-Q3 實現收入6.00 億，同比-23.17%，其中Q3 同比+2.6%，恢復成長，一方面系產品性價比較高，海外消費降級趨勢下，需求表現較好，另一方面公司泰國工廠供貨開始提速。
3） Svane： 23Q1-Q3 實現收入1.83 億，同比-13.58%，其中Q3 同比-8.47%。牀墊等產品開始逐步以Stressless 品牌進行市場推廣，期待放量。
毛利率：Q3 Ekornes 毛利率67.32%，環比+3.3pct，同比-0.6pct，一方面系高價原材料庫存逐步消化完畢（Q3 存貨8.64 億，相比Q2 末下降），另一方面公司於23年初啓動Focus 23 計劃，旨在控制成本並確保未來的盈利能力，相關措施貢獻在Q3 逐步顯現。
利潤率：Q3 Ekornes EBIT 淨利率9.7%，Q1-Q2 分別爲-2.7%/-1.7%，業績改善已驗證，我們預計伴隨海運費和高價庫存優化，盈利水平有望持續修復，24 年業績釋放可期。
國內品牌：品牌煥新戰略穩步推進，逐步復甦23 年公司一方面在全品類、一站式的服務基礎上進行品牌升級，滿足消費者對同一空間、多種功能的需求，另一方面加強線上內容資產建設，圍繞“曲美 Lab”打造爆款單品，“墩墩沙發”市場表現良好，24 年有望逐步貢獻業績增量。
盈利預測與投資建議
我們預計23-25 年實現收入43.5/50.1/56.5 億元，分別同比-10.32%/+15.07%/+12.77%，23 年多重不利因素影響下業績承壓，我們預計23 年公司歸母淨利潤爲-1.8 億元，24-25 年預計實現歸母淨利潤2.38/3.9 億元，24-25年對應PE 14/8X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動，海外需求修復不及預期，科創園招商不及預期