我們看好整個線下大週期的機會,家家悅成爲零售業改革排頭兵。好惠星硬折扣超市+悅記零食正式落地。截至Q3 共有悅記零食15 家,好惠星折扣超市三家。好惠星折扣超市門店面積更小,售價較常規門店低10%-15%,精選SKU,主打自有品牌和定製品,自建物流體系。競爭對手快速跟進,自胖東來、物美開啓折扣變革後,盒馬零供大會宣佈轉型折扣,永輝10 月開設正品折扣店。
有別於市場的看法:市場認爲硬折扣超市起步較晚,發展不確定性高,未來存在價格戰的風險。我們認爲在經濟邁向成熟階段增速放緩和價格端提升速度減慢的宏觀背景下,電商先一步構建了比價體系和性價比心智,量販零食等垂直類折扣業態已經跑通,傳統線下零售的折扣化轉型大勢所趨。價值端,硬折扣超市可得性類似便利店和社區超市,上游打通了以往需要從工廠經由一批商→二批商→零售商的路徑,最大化價值壓縮,降低渠道加價倍率。盈利模式靠低毛利驅動高週轉帶動ROE 的提升,高坪效下人工和租金的分攤保證淨利率。硬折扣超市進入壁壘高,通過自有品牌和供應鏈實現相對比價優勢,規模效益實現客戶鎖定。
成長性研判:德國ALDI 通過90%的自有品牌+精選SKU+供應鏈升級快速擴張擊敗沃爾瑪實現龍頭地位。國內來看硬折扣超市的前置業態(如垂直類硬折扣量販零食)已經在資本和加盟槓桿下快速擴張,龍頭開始整合,硬折扣超市作爲品類更齊、更必選、對供應鏈要求更高的後置業態,其增長飛輪前期推動更爲緩慢,但起勢後的勢能和壁壘將遠強於單品類硬折扣,有望對現有的傳統零售業形成改造升級。
從四個維度看家家悅護城河:直採+物流+自有品牌+門店運營下改造零供關係。
一、農產品供應鏈完整,直採比例高,疊加加工能力強,大幅降低產品溢價與運輸損耗,比社會化生鮮直採比例高。二、物流建設完備,自有物流中心規模大、涵蓋區域廣。三、自有品牌佔比高於競爭對手,提升已有競爭優勢,反哺折扣業態。四、營運能力強,門店精細化管理。
主業復甦可期:2023 年CPI 壓制了客單價的增長,2024 年有望同店回暖,公司淨利率提升的確定性高;小業態下沉市場發展快,區域規模經濟+租金成本上漲慢於人工成本上漲,省內開拓仍有空間。省外扭虧,具備併購整合能力。
盈利預測:預計公司2023-2025 年實現營業收入191.01/201.22/212.26 億元,同比增長+5.04%/+5.35%/+5.49%;2023-2025 年歸母淨利潤2.98/3.45/4.35 億元,同比+451.54%/+15.64%/+26.22%。考慮公司成長性以及未來開店的提速可能,折扣業態帶來超預期成長空間,給予2024 年目標PS 0.6X,對應121 億市值,目標空間約30%,維持“買入”評級。
風險提示
CPI影響到店客單價,新業態發展不及預期,食品安全問題