盈利预测及估值盈利能力環比提升，23Q3 歸母淨利潤環比增長103.25%2023Q1-Q3，公司實現營業收入33.41 億元，同比增長3.71%；歸母淨利潤0.85 億元，同比下降62.71%；扣非歸母淨利潤0.75 億元，同比下降66.59%。2023Q3，公司實現營業收入11.20 億元，同比增長16.30%，環比下降5.15%；歸母淨利潤0.35 億元，同比下降34.72%，環比增長103.25%；扣非歸母淨利潤0.33 億元，同比下降33.68%，環比增長199.68%。今年上半年硅料、硅片等光伏主要原材料價格波動較大，二季度硅料價格進入下行通道，下游組件廠呈觀望態勢，控制組件產量，導致行業層面膠膜採購量減少，膠膜價格走低；交通電氣材料業務方面，今年上半年新能源汽車終端去庫存，導致上半年需求減少；此外，前三季度研發費用投入較去年同期增加較多，導致淨利潤下降。
光伏膠膜出貨延續增長態勢，面向N 型組件膠膜出貨量大增2023Q3，公司實現光伏膠膜銷量達0.74 億平方米，環比增長15.06%；對應營業收入6.68億，銷售均價9.04 元/平米。公司加快面向N 型TOPCon 組件封裝膠膜的出貨，晶澳、一道作爲TOPCon 主要製造商之一，公司通過與前述兩家廠商全方位合作，成爲其主要供應商。面向N 型HJT 組件，公司光轉膜產品在國內廠商中唯一實現量產交付，供貨客戶從華晟新能源擴大到5 家，同時正在測試和接近測試尾聲的客戶覆蓋了全球幾乎所有HJT 組件廠商。
堅持多元化平台型發展戰略，非光伏材料業務蓄勢待發公司非光伏材料業務主要包括電動汽車材料、消費電子材料、半導體材料、工業膠帶等業務。電動汽車材料業務方面，新能源汽車終端去庫存，導致需求減少，同時下游降本需求傳導至上游材料環節；消費電子材料業務方面，公司新產品導入順利推進，隨着新增產能逐步釋放，銷售額有望放量。半導體材料業務方面，公司封裝基板用切割UV 減粘膠帶上半年已實現批量出貨，非Bumping BG 膠帶產品在國內率先進入試生產階段。工業膠帶方面，公司PET 雙面膠帶主要用於電芯緩衝材料粘接，主要客戶包括寧德時代、比亞迪等，上半年已實現穩定交付。
盈利預測及估值
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是光伏膠膜和背板龍頭，非光伏業務有望打造第二成長曲線。考慮受原材料價格大幅波動影響，公司光伏膠膜出貨及盈利不及預期。我們下調公司盈利預測，預計2023-2025年公司歸母淨利潤分別爲1.48、2.53、3.50億元（下調前分別爲4.84、7.08 億元、9.19 億元），同比分別-13.83%、+71.40%、+38.43%，對應EPS 分別爲0.34、0.57、0.80 元，對應PE 分別爲46、27、20 倍。
風險提示
光伏裝機需求不及預期；原材料價格波動；光轉膜產品出貨不及預期。
