基本面企穩，期待職教培訓全品類龍頭再起航。公司深耕教培20 餘年，在教研、渠道等多方面均具有先發優勢且持續領先，2018 年-2020 年分別實現扣非歸母淨利潤11/17/18.7 億元，超額完成業績承諾的9.3/13/16.5億元。內外因素影響下，2021 年公司大幅虧損，扣非歸母淨利潤-25 億元，2022 年起公司由追求高增長轉爲健康穩健的發展，戰略調整成效顯現，22Q3 公司實現21Q2 以來首次盈利，23Q1-3 持續盈利且盈利幅度環比持續擴大。
中公教育此前遇到了怎樣的困境？1）行業層面：疫情影響下線下培訓班暫停、省考延遲；行業融資政策趨嚴；2）公司層面：“高收高退”協議班佔比大幅上升，這種模式雖然在初期幫助公司快速擴張、搶佔市場份額，但也帶來了較大的資金壓力。
過去的兩年中公做了什麼？1）戰略轉變：考覈由重收入改爲重利潤，同時調整產品結構，取消高收高退的協議班、增加實收比例；持續優化虧損網點，推行降本增效；2）持續還款：通過轉讓股份、借款等方式持續償還債務，緩解現金流壓力。
期待重回經營週期，β與α共振。1）行業層面：公職人員的穩步增長是長期化大趨勢，培訓需求旺盛；2）公司層面：過去幾年中公雖然陷入退費的困境，但其核心壁壘依然在，渠道、教學、研發優勢始終領先，考研與教師招聘培訓業務已印證公司跨賽道佈局的能力；目前公司在醫療、IT等方面持續佈局，看好未來其增長潛力。
盈利預測與投資建議：公司經營已進入環比改善通道，縱有困境，渠道、教研優勢領先地位依舊穩固，宏觀弱復甦背景下，“鐵飯碗”類崗位培訓需求旺盛，公司有望充分受益。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤3.9 億元/8.7 億元/16.1 億元，當前股價對應PE 分別爲77X/35X/19X，給予“推薦”評級。
風險提示：行業政策風險，市場風險，經營管理風險等。