公司概要：全國IPTV 行業先行者。海看股份爲國內廣電代表公司之一，主營業務爲IPTV 業務、移動媒體服務業務和其他業務。公司與三大運營商簽訂IPTV 合作協議並獨家運營山東IPTV 集成播控服務經營性業務，同時積極佈局新媒體前沿技術開發，規劃建設了海看 IPTV、海看數字應用等六大產業板塊。2018-2022 年，公司營業收入由7.0 億元增至10.2 億元，4 年CAGR 達10.1%。
行業分析：IPTV 市場空間遼闊，微短劇成長性可期。
IPTV：量價兼具提升邏輯，看好IPTV 需求穩中有升。（1）政策端：扶持力度持續加強，加快引導IPTV 平台轉型發展，同時電視大屏整頓加碼，地方國有廣電公司有望受益。（2）應用端：行業數據底層邏輯發生改變，應用側革新推動產業鏈不斷外延，IPTV 有望實現內容+功能一體化服務集成。（3）需求端：用戶數量提升+增值業務單用戶收入提升，有望打開IPTV 收入成長空間。
微短劇：政策出臺節奏加快助力良性發展，微短劇成長性可期。微短劇高度適配短視頻生態，市場空間廣闊，在監管政策出臺節奏加快助力良性發展、合規底線明確情況下，產業鏈中核心角色平台方的牌照資質重要性凸顯。
經營分析：夯實IPTV 主業，全面鋪開視聽新業態。
多牌照優勢明顯，商業模式持續優化。公司控股股東山東廣播電視臺擁有從事IPTV 集成播控服務、互聯網電視內容服務等業務的行政許可證且均已續期，並授權了公司開展相應服務。另外，公司也取得了微短劇業務所需的“網絡劇（片）的製作、播出服務”許可。多牌照優勢將助力公司在深耕IPTV 市場基礎上拓展OTTTV、移動端等終端的潛在市場，持續優化商業模式。
IPTV 主業穩健，量價提升驅動收入增長。（1）量：IPTV 業務用戶數穩步提升。山東省潛在用戶體量大，滲透率低於全國平均水平，用戶數量仍存在較大增長空間。（2）價：
基礎和增值業務單用戶收入行業領先。公司通過提升供給端內容豐富度及信息技術優化用戶體驗，使得IPTV 業務的投入回報效率突出且單用戶收入水平行業領先，其中增值業務單用戶收費天花板高，有望持續帶來業績增量。
視聽新業態全面鋪開，挖掘業績增長新動能。伴隨公司加快轉型升級節奏，內容版權服務及平台運營服務業務均爲公司後續發力點之一。豐富內容資源助力內容服務業務開展，有效提升公司核心競爭力。同時，公司前瞻佈局微短劇賽道拓展平台運營服務業務，有望貢獻業績增長新動能。
盈利預測、估值及投資評級：我們預計海看股份2023-2025 年收入分別爲9.76/10.60/11.71 億元，分別同比增長-4.39%/8.62%/10.45%。2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.84/4.16/4.54 億元，分別同比增長-7.24%/8.24%/9.28%，對應PE 估值分別爲40.2x/37.1x/34.0x。我們選擇廣電行業內同樣從事IPTV 集成播控業務公司作爲可比對象，包括芒果超媒、新媒股份、東方明珠。參考同業可比公司，考慮到公司IPTV 滲透率較低，且微短劇等創新業務有望打開業績成長空間，故給予其一定估值溢價具備合理性，建議持續關注，首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：文化監管端的政策風險；IPTV 用戶數增長不及預期風險；客戶集中度較高風險；研報使用的信息數據更新不及時的風險。