擴容提質穩步推進，債務結構逐步改善
希望教育FY23 實現營收35.82 億元（yoy+17.7%），淨利潤爲2.11 億元，經調整淨利潤8.75 億元（yoy+15.3%），調整事項主要爲金融資產非現金減值虧損和可轉債公平值變動虧損；經調整毛利率/經調整淨利率同比+0.2/-0.5pct。FY23 公司新招生及在校生人數延續穩健增長、債務結構逐漸優化，我們預計FY24-26 經調整淨利潤爲9.38 億/10.79 億/12.35 億元，結合市場變化將WACC 從14.14%調至14.19%，DCF 目標價爲0.83 港元（前值：0.80 港元），永續增長率1%，港幣兌人民幣0.92 元。維持“買入”。
持續加大辦學投入，夯實高質量內生增長根基
FY23 公司擴建類資本開支達14.98 億元（yoy-36%），重點用於院校改擴建、教學實訓設備增量更新、校園環境改造提升等，新建了172 個實訓中心、新增超2 萬平方米實習實訓室；公司持續加大引進高素質師資力度，新引進教師3,000 餘人，教師薪酬支出同比增長21.1%。截至FY23 公司整體校舍利用率已達95.2%，尚有約57%的土地未開發，潛在擴容空間較爲充足。我們預計未來兩年公司將維持較大規模的擴建類資本開支，用於併購整合，以及滿足院校轉設、分類登記、教學審核評估等指標要求，爲長期高質量發展夯實根基，但隨着土地、校舍等初始投入的逐漸完成，未來資本開支規模有望逐年下降。
在校生人數穩健增長，生均學費仍有提升空間
FY23 公司旗下24 所院校新招生100,016 人，同比增長5.24%，在校生人數同比增長3.73%至290,927 人，本科/專科/技師學校人數佔比爲49%/47%/4%，校均在校生/生均學費分別爲約1.2 萬人/1.3 萬元。我們預計未來院校轉設、教學審核評估、改擴建等工作完成後，辦學規模有望進一步增長，生源結構有望持續改善並推動整體生均學費穩健提升。
持續優化債務結構，經營現金流有所改善
FY23 公司銀行貸款及其他借款餘額爲34.73 億元，相比FY22 淨減少近7億元，淨負債權益比率同比由13.6%下降至6.5%，隨着債務結構的優化，我們預計FY24-26 公司融資成本有望逐步改善。FY23 公司經營性現金流淨額同比由14.09 億元增長至17.87 億元，逐漸改善。
風險提示：在校生規模增長/獨立學院轉設進度不及預期，主管部門對於學費定價的管控收緊，營利性登記進度緩慢。