持續改善生源結構和提升運營穩健性，淨利率相對穩定中國科培FY23 實現收入15.17 億元 (yoy+5.4%)、淨利潤7.43 億元(yoy+5.5%)；毛利率爲57.6%（yoy-5.1pct），淨利率爲49.0%（yoy+0.1pct）。
FY23 公司爲優先償還併購貸款而暫停分紅，並預計FY24 恢復正常分紅。
我們認爲，公司本科生佔比提升、中職班型拓展等有望驅動整體生均收入穩步提升，預計FY24-26 公司淨利潤爲7.97/8.41/8.82 億元，根據市場變化將WACC 從13.14%調至12.99%，基於 DCF 的目標價爲4.52 港元（前值：
5.44 港元，永續增長率爲1%，港元兌人民幣爲0.92）。維持“買入”。
本科教育是收入增長的主要動力；拓寬中職招生類型，提升生均收入FY23 公司本科層次總在校生人數同比增長7.8%至59,600 人，本科學費收入同比增長12%，本科學費佔總體學費收入比例爲86%，同比提升近5pct；23/24 學年本科新生人數同比增長22%，本科生總數同比進一步增長10%，本科生佔比上升6.2pct，生源結構持續改善。FY23 公司大專/中職/繼續教育課程人數分別同比下降31.9%/5.2%/2.7%。對於中職業務，公司根據市場需求開拓了高客單價、升學導向的高考班型，有望提升生均收入、抵消學生人數下降對該業務收入的影響。
資本開支同比縮減；債務結構持續優化
FY23 公司資本開支同比由5.71 億元下降至3.09 億元，主要用於廣東及淮北學校的教學樓及宿舍樓擴建，以及集團內各學校實驗實訓設備的投入和校園環境提升，由於公司已過集中建設期，我們預計FY24-25 資本開支維持在3 億元左右，後續有望逐漸減少。FY23 公司計息銀行及其他借款同比減少3.66 億元，債務比率（有息借款/權益）由56%下降至40%；由於FY24公司將集中償還併購貸款，預計未來一年內將進一步降債6-7 億元，出於現金流考慮，公司於FY23 暫停分紅，並預計FY24 將恢復分紅。
費用管控效果顯著，淨利率維持相對穩定
FY23 公司毛利率同比下降5.1pct 至57.6%，主因師資、學生就業投入，以及建設高標準實驗室及校舍的折舊攤銷增加；但得益於嚴格的費用管控，銷售費用同比減少66.7%、管理費用同比減少9.7%，淨利率維持在49%左右，相對穩定。
風險提示：主管部門對於學費定價的監管趨緊；在校生規模增長不及預期；營利性登記進度緩慢。