核心邏輯:1)公司深度綁定國內生豬養殖及屠宰龍頭企業牧原,佈局上游優質可溯源原材料,具備重要戰略意義;2)公司依諾肝素鈉有望藉助集採實現以價換量,公司酶製劑多個產品市佔率名列前茅;3)公司創新藥管線穩步推進,發展邁入高質量階段。
原料藥業務深度綁定優質上游資源,未來可期。公司爲國內肝素原料藥龍頭企業;牧原爲國內生豬養殖及屠宰龍頭企業,生豬養殖產能超過7800 萬頭/年,屠宰產能合計爲2900 萬頭/年。23 年1 月,公司與牧原成立子公司河南千牧,深度綁定牧原優質的豬小腸資源,二者強強聯合,具備重要戰略意義,有助於開拓高端API 客戶需求,實現出口業務快速增長。
肝素製劑藉助集採以價換量,酶製劑國內市佔率名列前茅。肝素製劑:公司注射用肝素鈉在公立醫院端銷售額佔比名列第一,公司依諾肝素鈉中標第八批集採,23H1 公立醫院端銷售額中公司佔比僅爲3.4%,爲光腳品種,有望通過集採實現以價換量,帶來業績增量。酶製劑:胰激肽原酶在公立醫院銷售額中佔比第一,複方消化酶排名第三,未來有望實現穩健增長。
佈局創新藥管線,公司邁入高質量發展階段。公司佈局創新藥管線,打開長期成長空間。目前QHRD107 處於II 期臨床試驗,用於治療急性髓系白血病;QHRD106,靶向KLK 靶點的注射劑,用於治療缺血性卒中,目前在國內已完成I 期臨床,即將開展II 期臨床;QHRD211,靶向GH 的注射劑,用於治療生長激素缺乏症,目前也已完成國內I 期臨床,即將開展II/II 期臨床;QHRD102,用於治療急性淋巴細胞白血病;NK/T 細胞淋巴瘤,目前在國內處於I 期臨床階段。另外,QHRD110膠囊,是一款小分子CDK4/6 抑制劑,擬定適應症爲晚期惡性實體瘤,已獲批臨床試驗。
投資建議:公司爲肝素類原料藥以及酶製劑國內龍頭企業,肝素原料藥業務深度綁定國內生豬養殖及屠宰龍頭企業牧原股份,預計未來有望開拓高端API 客戶,將帶動改善原料藥業務盈利能力提升,肝素類製劑依託集採放量,酶製劑國內市佔率排名前列,預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲2.5/3.3/3.9 億元,同比增速分別爲-22.5%/29.9%/18.5%,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:產品銷售價格下降風險,利潤下降風險,經營成本增加風險