地產企業轉型半導體賽道，半導體設備在手訂單飽滿。公司傳統主業爲房地產相關業務，2015年引入浦科投資爲第一大股東，通過內生外延快速推進公司向半導體設備的戰略轉型。1）2018年收購凱世通，依託離子注入機正式切入半導體設備賽道；2）2020年牽頭收購Compart Systems，縱向拓展半導體設備零部件；3）2021年攜手寧波昇瑞成立嘉芯半導體，佈局薄膜沉積、刻蝕等環節，構建“1+N”半導體設備平台。從收入結構來看，隨着公司戰略轉型快速推進，公司房地產業務收入佔比快速下降，2023H1下降至72%。與此形成鮮明對比的是，公司專用設備製造收入佔比快速提升，2020-2023H1分別達到2%、14%、18%和27%。從訂單表現來看，2023年初至中報披露日（2023.8.25)，公司旗下凱世通及嘉芯半導體共獲得集成電路設備訂單近3億元，兩家累計集成電路設備訂單金額近15億元。考慮到2021-2023H1公司專用設備製造收入合計不足5億元，我們判斷半導體設備在手訂單可達約10億元，約爲2021-2023H1合計收入的2倍，在手訂單飽滿，有望成爲後續業績增長重要驅動力。
離子注入機：低國產化率品種，國產替代有望提速。相較IC設計、封測環節，晶圓製造是中國大陸當前半導體短板，自主可控驅動本土晶圓廠大規模擴產。
2023Q1-Q3國內一線Fab廠暫未看到大規模招標啓動，自主可控&半導體景氣回暖背景下，看好2024年招標大年出現。1）市場規模：我們預計2024年全球和中國大陸半導體離子注入設備市場規模分別爲245和86億元，其中低能大束流離子注入機分別爲149.5和52.3億元，市場空間較爲廣闊。2）競爭格局：
全球離子注入機市場基本由美國AMAT和Axcelis主導，2019年二者合計全球市場份額高達90%，我們預估2022年國產化率仍不足10%，是前道設備國產化率較低環節之一。細分國產設備商來看，萬業企業旗下凱世通是國內離子注入機設備領先企業，凱世通和中科信已實現批量國產化，二者優勢領域互補，凱世通前期聚焦低能大束流和高能離子注入機領域，而中科信的中能離子注入機具備較強市場競爭力。往後來看，在實現0到1突破的基礎上，看好國產離子注入機1到N快速放量。
離子注入設備有望快速放量，平台化發展打開成長空間。公司在穩固離子注入設備國產龍頭地位的同時，橫向拓展薄膜沉積、刻蝕等市場規模更大的設備環節，縱向佈局半導體設備零部件領域，不斷打開成長空間。1）離子注入機：2022年凱世通獲得多家12英寸客戶超過7.5億元集成電路離子注入機訂單，2023年截至中報披露日（2023.8.25)，又新增集成電路離子注入機訂單金額超1.6億元，在手訂單飽滿。往後來看，隨着凱世通在多家客戶端的設備驗證加速推進，我們判斷公司有望充分受益於一線晶圓廠後續大規模擴產，離子注入機訂單有望加速放量。2）橫向：2021年公司與寧波昇瑞共同設立嘉芯半導體，覆蓋薄膜沉積、刻蝕、清洗、熱處理等設備。截至2023年中報披露日（2023.8.25），嘉芯半導體累計獲取訂單金額超4.7億元，其中2023年累計新增訂單金額超1.3億元，平台化發展快速推進。3）縱向：2020年12月公司牽頭收購全球半導體設備零部件龍頭Compart Systems，進一步加強在半導體設備領域的產業協同效應，夯實核心競爭力。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年營業收入分別爲11.89、14.09和16.67億元；2023-2025年歸母淨利潤分別爲3.99、4.68和5.44億元，2023-2025年EPS分別爲0.43、0.50和0.58元，2023年12月1日收盤價17.27元對應PE分別爲40、34和30倍。考慮到公司離子注入機的市場競爭力，以及“1+N”平台化發展的成長空間，成長性較爲突出，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：晶圓廠資本開支下滑、客戶驗證不及預期、轉型風險等。