事件：公司發佈2023 年半年報，2023 年H1 公司實現營收3.67 億美元，同比-9.35%；實現歸母淨利潤0.18 億美元，同比-42.55%。
客戶訂單減少致業績承壓，期間費用增長拖累利潤：收入端：23 年H1 公司營收同比小幅下滑主因A 客戶訂單減少，平板業務營收承壓所致。據IDC 數據，2023 年Q1/Q2,A 客戶手機出貨分別同比-2.3%/-6.3%。據Canalys，2023年Q1/Q2，A 客戶平板電腦出貨分別同比-17%/+2%。利潤端：H1 毛利率爲13.87%，同比-0.98pct；淨利率爲4.78%，同比-2.92pcts。淨利率同比下降主因期間費用增長拖累利潤。費用端：H1 銷售/管理/財務費用分別爲0.01/0.32/0.03 億美元，同比變動分別爲+18.04%/+8.32%/+84.27%。財務費用大幅增長主因匯兌收益下降所致。
深度綁定A 客戶，看好攝像模組品類拓展：23 年H1 大客戶收入佔比爲96.5%，同比-3.2pcts。公司是A 客戶手機及平板攝像模組的主要供應商，公司業績與A 客戶產品出貨有較強的關聯性。1）手機：下半年進入傳統旺季，消費電子需求回暖疊加客戶發佈新機，公司手機業務有望受益新品拉貨需求，業績環比改善。公司和A 客戶合作多年，我們認爲公司攝像模組未來有望拓展品類，單機價值量及供應份額有望提升。2）平板：據Canalys 數據，23年Q3 全球平板電腦出貨3300 萬臺，環比+8%，表明平板市場需求開始出現復甦跡象。我們預計24 年A 客戶平板產品線將迎來全面更新，公司平板業務有望受益新品效應及未來攝像頭性能升級，推動平板相機模組ASP提升。
3）AR/VR：A 客戶頭顯新品將於24 年初正式發售，該產品配備12 個攝像頭，公司有望獲得重要供應份額。我們認爲，首款頭顯新品上市及後續版本迭代有望爲公司帶來部分業績增量。
完善車載業務佈局，激光雷達構築第二增長曲線：受益於新能源汽車ADAS滲透率不斷提高， 激光雷達市場需求呈現快速增長趨勢。根據MarketsandMarkets 報告， ADAS 市場規模將從2022 年309 億美元提升至2030 年651 億美元，CAGR 爲9.7%；激光雷達市場規模將從2023 年的14億美元增加至2028 年的37 億美元，CAGR 爲19.4%。2022 年公司與激光雷達頭部廠商速騰聚創成立了合資公司立騰創新。截至2023 年3 月31 日，速騰聚創已取得21 家汽車整車廠及Tier1 的52 款車型的量產定點訂單，已交付超過10 萬臺激光雷達。2023 年10 月，速騰聚創車載激光雷達單月銷量超2.8 萬臺。我們認爲，公司積極佈局車載業務，有望受益於速騰聚創車載激光雷達模組訂單放量，公司車載業務未來成長動能充沛。
首次覆蓋，給予“增持”評級：公司是電子移動設備的精密光學模組供應商，從事設計、開發、製造及銷售各類模組及系統集成產品，應用於國際知名品牌客戶的智能手機、多媒體平板電腦、智能駕駛及其他移動設備。我們看好公司未來有望在A 客戶端攝像模組品類拓展，料號及份額有望進一步增長，爲公司基本盤業務提供較大彈性增量。同時，公司積極佈局車載激光雷達業務， 有望受益於ADAS 滲透率提升拉動激光雷達需求增長。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲0.68 億美元、1.27 億美元、2.03 億美元，EPS 分別爲0.08 美元、0.15 美元、0.24 美元，PE 分別爲32X、17X、11X。
風險提示：市場需求不及預期、技術革新風險、單一客戶過於集中風險、匯率波動風險。