核心观点:
“技术+市场”双轮驱动,有望实现中长期快速增长。智飞生物于2002 年正式投入生物制品行业,现已发展成为一家集疫苗、生物制品研发、生产、销售、配送及进出口为一体的高新技术企业。公司通过代理和自研打造丰富产品管线,拥有11 种在售产品,并组建了广而深的销售网络,覆盖全国3 万多个基层卫生服务点,带动业绩持续快速增长。
与MSD 和GSK 两家全球疫苗龙头深度合作,重磅品种增厚利润。海外疫苗迭代速度快于国内,公司通过代理海外重磅疫苗品种,率先享受国内存量市场,实现规模化盈利。2017 年以来,公司因代理MSD的HPV 疫苗,营收和利润水平大幅提升。受益于9 价HPV 国内扩龄和未来男性适应症获批,9 价HPV 疫苗有望保持差异化竞争优势,未来3-5 年维持快速增长。同时,公司与GSK 合作落地,代理重组带状疱疹疫苗重磅品种,并拥有RSV 的优先选择权,有望打开增量空间。
自主产品迈入收获期,长期增长动力强劲。截至23 年中报,公司自主研发项目共计30 项(不含新冠系列项目),处于临床试验及申请注册阶段的项目17 项,其中23 价肺炎球菌多糖疫苗已于23 年9 月获批上市,四价流感病毒裂解疫苗处于申报上市阶段、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)和流感病毒裂解疫苗已完成临床试验、15 价肺炎球菌结合疫苗处于III 期临床试验阶段。公司在研管线储备充足,产品研发梯次合理,逐步迈入自主产品收获期,为长期发展提供动力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.63、4.63、5.41 元/股,给予公司2024 年20 倍PE,对应合理价值92.68元/股,给予“买入”评级。
风险提示。与默沙东和GSK 合作关系风险、疫苗销售不及预期、竞争格局加剧风险、自主产品研发进度不及预期、应收账款坏账风险等。