维持“增持”评级 。2023 年上半年公司实现营业收入24.96亿元，同比下降6.59%；实现净利润2.42 亿元，同比下降19.87%。考虑到公司下游模具钢、切削工具需求偏弱带来产销量的下降，我们下调公司2023-2025 年净利润预测为5.49、7.64、9.26 亿元（原8.42、9.18、9.46 亿元）。本報告導讀：
23 年上半年下游需求偏弱，公司銷量和業績下降。公司鈦合金產品在消費電子領域取得突破，切削工具轉型成效顯著，粉末冶金產品逐步放量，公司業績將逐步釋放。
摘要：
維持“增持”評級 。2023 年上半年公司實現營業收入24.96億元，同比下降6.59%；實現淨利潤2.42 億元，同比下降19.87%。考慮到公司下游模具鋼、切削工具需求偏弱帶來產銷量的下降，我們下調公司2023-2025 年淨利潤預測爲5.49、7.64、9.26 億元（原8.42、9.18、9.46 億元）。
鈦合金在消費電子領域取得突破。公司鈦合金材料穩定供應全球知名消費電子品牌手機中框，且持續拓展眼鏡行業、3D 打印行業。2023 年上半年，公司鈦合金板塊收入4.61 億，同比增長180.5%，產品均價由22 年同期的8.52 萬元/噸，上升至19.16 萬元/噸，毛利率同比上升11 個百分點至31.2%。
公司未來將投入4 億元用於年產3000 噸鈦合金棒、絲材項目，公司鈦合金產銷量將進一步上升，鈦合金板塊業績將持續釋放。
切削工具逐步轉型，粉末冶金持續發力。2023 年上半年，公司粉末刀具、硬質合金刀具批量供應，在銷量下降的情況下，售價同比上升34.2%至4.75元/支，營收上升7%至4.47 億元。粉末刀具和硬質合金刀具完善了公司刀具的佈局，未來公司將繼續加大粉末刀具和硬質合金刀具的生產。粉末業績方面，公司現有產能5000 噸，公司產品已在粉末工模具鋼、增材製造領域拓展應用，未來應用範圍將進一步拓展。
模具鋼需求偏弱，底部或已探明。2022 年下半年以來，公司傳統下游需求偏弱，模具鋼產銷量承壓。23 年上半年，公司模具鋼銷量6.63 萬噸，同比下降18.7%，營收11.45 億元，同比下降17.3%，模具鋼毛利率下降5.1個百分點至16.4%。目前國內製造業需求逐步回暖，公司模具鋼板塊的底部或已探明，預期未來公司模具鋼板塊將逐步走暖。
風險提示：製造業需求超預期下行，成本端小金屬價格大幅波動。
