久期財經訊，11月30日，穆迪將路勁基建有限公司(Road King Infrastructure Limited，簡稱“路勁”，01098.HK)的公司家族評級(CFR)從“B2”下調至“B3”。
同時，穆迪將路勁融資平台所發行票據的有支持高級無抵押評級從“B2”下調至“Caa1”，融資平台包括：RKI Overseas Finance 2017 (A) Limited、RKP Overseas Finance 2016 (A) Limited、RKPF Overseas 2019 (A) Limited、RKPF Overseas 2019 (E) Limited 和 RKPF Overseas 2020 (A) Limited。
穆迪維持了對所有實體的負面評級展望。
穆迪副總裁兼高級分析師CedricLai表示：“評級下調反映出穆迪預期，在未來12-18個月充滿挑戰的運營和融資環境中，路勁的銷售疲軟，其流動性緩衝和財務靈活性不斷下降。”
Lai補充道：“負面展望反映出路勁在未來6-12個月內恢復房地產銷售和債務資本市場準入能力的不確定性。”
評級理據
雖然路勁的流動資金仍充足，但穆迪認爲該公司的流動性緩衝將在未來12-18個月內耗盡。這是因爲在此期間，該公司將利用內部資源償還部分到期債務，包括目前尚未償還的將於2024年9月到期的3.59億美元離岸債券，同時其進入離岸債務資本市場的渠道仍將受到限制。儘管該公司已通過出售收費公路業務籌集到資金，以在未來12-18個月內償還部分到期債務，但這一情況仍將持續。
路勁疲軟的合約銷售也將使其運營現金流的產生和資產負債表的流動性承壓。穆迪預計，在充滿挑戰的市場條件下，路勁的年合同銷售額將從2022年的406億元人民幣降至2023年和2024年的約280億-300億元人民幣。該公司在過去12-18個月中減少了土地收購以保持流動性，這也將阻礙其未來一到兩年的銷售。2023年前九個月，該公司的合約銷售額同比下降9%，至人民幣190億元，而同期全國房地產銷售額下降3.7%。
鑑於路勁的收入和利潤率將隨着其銷售額下滑而下降，穆迪還預計路勁的信用指標將在未來12-18個月內走弱。具體而言，在未來12-18個月內，路勁的債務/EBITDA將惡化至8.6倍-9.1倍，而截至2023年6月的12個月內爲7.8倍，同期其EBIT/利息覆蓋率將保持在1.8倍左右。
路勁的高級無抵押債務評級下調至“Caa1”，較其公司家族評級低一個子級，反映了該公司高級無抵押債權人面臨的從屬風險加大，原因是該公司近期出售其在中國的四條高速公路。這會減少信用多元化爲該公司帶來的效益，而穆迪認爲信用多元化此前是緩解其從屬風險的一個因素。
從屬風險也反映了路勁大部分債權在運營子公司層面，在破產情況下其受償順序優先於高級無抵押債務。此外，控股公司缺乏能夠緩解結構性從屬風險的重大因素，因而降低了控股公司層面債權的預期回收率。
具體而言，路勁在最近一次於2023年11月出售其在中國的四條高速公路後，來自收費公路業務的經常性收入佔其利息支出的比例將從截至2023年6月的12個月的約35%降至未來12-18個月的約18%。
在環境、社會和治理(ESG)因素方面，穆迪考慮了路勁的股權集中在其控股股東惠記集團有限公司(Wai Kee Holdings Limited，簡稱“惠記集團”，00610.HK)，截至2023年6月30日，惠記集團持有該公司45%的股權。穆迪還考慮了香港聯交所要求的內部治理結構和標準。
可能導致評級上調或下調的因素
鑑於展望爲負面，路勁評級上調的可能性不大。
不過，如果路勁的銷售、信用指標和長期融資渠道得到加強，並保持足夠的流動性，穆迪可能會將路勁的評級展望調整爲穩定。
如果路勁的合同銷售額和/或經營現金流的減弱超出穆迪的預期，或者該公司的融資渠道進一步惡化，其評級可能會被下調。
路勁基建有限公司在中國香港特別行政區上市，投資於印度尼西亞四條高速公路的收費公路項目。截至2023年6月30日，該公司擁有430萬平方米土地儲備的房地產開發組合，覆蓋環渤海地區、長江三角洲地區、大灣區(含香港特區)、河南省和湖北省。
惠記集團有限公司和深圳控股有限公司(Shenzhen Investment Limited，00604.HK)爲該公司的最大股東，截至2023年6月30日分別持有45%和27%的股份。