投資建議：首次覆蓋，給予增持評級。預計公司2023-2025 年收入分別爲86.89/106.36/125.08 億元（ 人民幣， 下同）， 同比分別爲21.12%/22.42%/17.60%；歸母淨利潤分別爲4.10/5.95/7.72 億元，同比分別爲78.24%/45.23%/29.68%， 2023-2025 年對應PE 分別爲43x/29x/23x.
萬店連鎖的火鍋燒烤食材超市。鍋圈食品是一站式在家吃飯餐食產品龍頭，爲消費者提供即食、即熱、即煮和即配食材，專注於在家火鍋和燒烤產品，定位爲“好吃方便不貴”的渠道品牌。高SKU、高性價比、易觸達是鍋圈核心競爭優勢：①採取B2B2C 模式，建立起覆蓋全國的萬店連鎖加盟網絡；②通過垂直整合供應鏈，在規模效應下提高對上游議價能力，控制終端價格；③通過全鏈路數字化賦能，提高研發效率、存貨管理效率、門店運營效率和銷售效率。
在家吃飯餐食產品滿足“多快好省”需求，具備成長潛力。近年來在家吃飯市場規模快速增長，驅動因素包括：①需求端：人們對於健康飲食的要求提升，以及生活模式和飲食習慣變化；②供給端：
食品工業化以及冷鏈物流的快速發展等。鑑於便捷、衛生、經濟實惠等優勢，在家吃飯餐食產品市場成爲在家吃飯市場中增長最快的細分賽道。在家吃飯餐食市場參與者衆多，格局分散，供應鏈能力是核心競爭要素。根據弗若斯特沙利文，2022 年鍋圈食品在中國在家吃飯餐食產品零售市場排名第一，市場份額3.0%。
門店仍有翻倍空間，供應鏈能力有望複用至其他消費場景和產品品類。①門店加密：鍋圈在新一線、二線、三線城市門店密度較高，而四五線城市和一線城市仍有較大開店潛力，我們測算得鍋圈開店空間約2.5 萬家。根據招股書規劃，公司還將開拓海外業務，計劃於香港、澳門及東南亞城市開設黑珍珠店，進軍高端食材市場。②拓展消費場景和產品品類：鍋圈持續打造火鍋以外產品，燒烤收入佔比提升，並探索包括水果、零食、飲料及酒水等品類，提供露營、客廳零食、水果輕食及一人食等消費場景的產品，滿足消費者的多元化需求。
風險提示：開店不及預期，食品安全風險，行業競爭加劇。