2023/24 上半財年，南旋控股(01982.HK)取得27.3 億港元總收入，同比減少12.0%。經調整淨利潤較去年同期下降15.7%至2.9 億港元，經調整淨利率則下滑至10.6%。

不可能三角: 南旋控股(01982.HK)宣告派發每股0.095 港元之中期股息，相當於74.8%股息派發比率。我們對集團中期派息金額與股息分派比例感到驚訝，並相信高股息能夠成為集團股價的短期催化劑。然而，我們相信集團同時維持低槓桿比率、高股息分派比例及積極業務擴充三個方向存在極大的挑戰。截至2023 年9 月底，集團持有約11.2 億港元現金並負有約6.7 億港元流動計息負債，考慮到集團3 億港元至4 億港元資本開支約(以支撐越南廠房、面料與羊絨業務等)及最新的股息分派比例，我們預期集團的槓桿比例將會維持平穩，而下半財年的股息分派比例將低於上半財年。

核心針織業務好壞參半: 針織產品為南旋控股(01982.HK)的核心業務，上半財年銷售量按年增加約1.6%至約1,900 萬件，其中全成型產品銷量較去年同期大幅增加17.6%。惟銷售量的增長被平均價格同比約12.9%的下滑所抵銷，主要由於集團下調全成型產品的協議售價及羊絨產品銷售量減少所致。2023/24 下半財年，主要客戶的訂單量有所恢復，集團對於針織產品的銷售有所提升，單位數增幅的預測較此前的預測明顯較為樂觀。然而，針織產品平均售價(尤其是全成型產品)的銷售價格仍然受到原材料價格的影響，因此很可能維持在一個較低的水平，限制集團收入與利潤的成長。此外，我們相信集團的毛利水平難以進一步擫升，並有可能在人民幣兑美元升值的影響下回復至較為合理的水準。

為未來作出準備: 為應對疲弱的市場狀況，南旋控股(01982.HK)嘗試在保留現金及業務擴充之間取得一個理想的平衡。其i) 有意於越南廠房提升約500 萬件針織產品的產能，以應對非中國地區生產的產品需求、ii) 持續投入於有更大潛力的面料業務、iii) 減少資本開支至4 億港元以下，即使多項措施不能夠為集團帶來即時的效果，但為集團提供基礎捕捉市場機遇。

緬甸仍為最大的不確定因素: 緬甸廠房仍然為南旋控股(01982.HK)目前面對的最大不確定性。根據集團的財報顯示，基於政治考量，客戶目前對於從緬甸廠房採購的意願不高，目前未能夠完全排除進一步減值的可能性。