希望教育公佈23 財年業績，全年收入爲35.8 億元（同比增長17.7％），經調整淨利潤爲8.75 億元（同比增長15.3％）。得益於公司在校生人數增加，收入及利潤增長符合預期。
在校生高增保障收入增長。23 財年希望教育在校生人數達到28 萬人，同比增長20.9%。其中，本科和專科在校生同比分別增長20%和27%。我們認爲在校生的迅速增長得益於希望教育推出的學歷提升項目，即境內外專科本科套讀項目。該項目讓境內入學的專科生通過境外留學能順利拿到本科文憑，因此對學生有較大的吸引力。由於專科生增速更快，平均學費由此同比下降了2.6%，但由於人數快速增長，全年學費收入達到33.5 億元，同比增長20.7%。
辦學投入期進入收關階段，利潤率恢復可期。希望教育在21 年提出高質量發展理念，此後持續對旗下院校校舍進行更新，補充教師團隊。因此人員工資成本和固定資產折舊攤銷持續快速增長，且增速高於收入增長。集團經毛利率較21 財年下降了3.68 個百分點。我們認爲集團的高投入將於23 財年進入尾聲，未來成本費用增幅將趨於平穩。公司毛利企穩將在學費提升的過程中將重回擴張。我們預計毛利率於24/25/26 財年分別達到48.4%/49.2%/49.6%。費用方面，由於併購院校並表，公司行政開支同比增長24.3%至5.47 億元。未來公司將嚴控費用，並優化併購院校的經營效率，因此我們判斷費用率將保持穩定。
維持買入評級。希望教育公佈了24 財年在校生人數29 萬人，同比增長3.7%。我們認爲公司在注重教育質量的情況下控制了在校生的增長速度。由於學生人數增速放緩，我們下調未來三年的營收預測。我們下調了公司24,25 財年經調整淨利潤至人民幣9.65 億元、11.04 億元。我們新增26 財年調整淨利潤人民幣12.67 億元。我們下調目標價至0.79 港元，維持買入評級。
風險提示：投後整合不利，費用管控難以進行；疫情導致海外留學需求下降，影響境內外套讀項目招生。