投資要點：
公司主營業務爲第三方醫學檢驗及病理診斷，爲全國佈局完善、檢驗項目豐富的ICL 龍頭企業，所覆蓋的疾病領域包括感染性疾病、血液疾病、實體腫瘤、神經系統疾病等。
ICL 行業市場空間廣闊，特殊檢驗爲未來發展方向根據弗若斯特沙利文數據，目前我國ICL 行業滲透率僅爲6%，遠低於日本的60%和美國的35%。2021 年中國ICL 行業市場空間（不含COVID-19 檢測）爲223 億元，未來隨着行業滲透率提升和國家政策推動，預計2026 年市場空間達513 億元，年複合增速爲18%。由於院內開展特檢項目並不具備成本優勢，未來外包需求持續提升，特檢市場有望迎來發展新機遇，預計中國ICL 特檢市場空間將從2021 年的103 億元提升至2026 年的289 億元，年複合增速爲23%，呈現高速發展態勢。
規模化效益顯現，持續發展動力強勁
公司爲較早進入ICL 賽道的龍頭企業，在實驗室數量、覆蓋區域和客戶數量上具有領先地位，目前公司擁有49 家中心實驗室，服務全國90%以上人口。同時公司擁有超3,800 項檢驗項目，在滿足醫院常規化檢測需求的同時重視創新，佈局高毛利的特殊檢驗項目，打造未來業績增長引擎。2022年公司48 家醫學實驗室中有40 家實現盈利，成熟實驗室業績穩定增長，處於市場培育期的實驗室逐步扭虧爲盈，有望持續貢獻公司業績。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年營收分別爲88.36/106.13/127.71 億元，同比增速分別爲-42.91%/20.11%/20.33%，歸母淨利潤分別爲7.96/13.97/17.94億元，同比增速分別爲-71.08%/75.51%/28.45%。絕對估值法測得公司每股價值爲87.21 元，可比公司2024 年平均PE 爲29 倍，鑑於公司作爲ICL龍頭企業，規模效應逐步顯現，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司2024 年30 倍PE，目標價89.41 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：區域集採風險、應收賬款風險、行業競爭加劇風險