收入利潤均超彭博一致預期
阿里健康1HFY24 總收入129.6 億元，同比增長12.7%，增速好於彭博一致預期的11.1%，調整後淨利潤6.4 億元，同比增長82.7%，優於彭博一致預期的2.5 億元。公司公告稱，阿里健康將獲阿里媽媽主營類目爲醫療健康的目標商家在醫療健康類目下進行商品推廣收取的營銷服務費的20%，我們認爲此舉有望助力公司生態業務進一步完善，並增厚平台利潤。我們將FY24/FY25/FY26 調整後淨利潤預測上調至人民幣12/18/22 億元（前值：
人民幣10/13/17 億元）。我們基於DCF 的目標價調整至5.84 港幣（前值：
5.65 港幣；WACC 爲9.4%，永續增長率爲2.5%，不變）讀的，維持買入。
經營效率改善，淨利潤率同比提升
阿里健康1HFY24 總收入129.6 億元，同比增長12.7%，增速好於彭博一致預期的11.1%，主要得益於醫藥自營業務和醫療健康及數字化服務業務的穩健增長；調整後淨利潤6.4 億元，同比增長82.7%，對應調整後淨利潤率5.0%，同比提升2.0pp，主要得益於毛利率同比改善2.1pp。公司踐行精細化運營和數字化升級，帶來定價能力提升和經營效率的優化。此外公司持續推進的醫療健康服務流程和產品體驗升級幫助用戶平台購藥心智有所加強。
截至1HFY24 末，公司醫藥自營業務線上會員數量突破7700 萬，同增21%。
公司公告作價135 億港元收購阿里媽媽醫療健康類目獨家營銷審核權據公告，阿里健康已與阿里媽媽簽訂獨家服務框架協議，將爲阿里媽媽醫療健康類目商家提供本類目產品及服務的營銷審核及增值服務，其獲取的金額相當於“阿里媽媽就主營類目爲醫療健康類目的目標商家在醫療健康類目下進行商品推廣收取的營銷服務費”的20%。據管理層披露，此舉模擬測算對應可爲公司上一財年貢獻約12 億元收入（相當於公司FY23 財年總收入的4.5%）與相應的稅前利潤。管理層表示未來將把部分利潤投入到商家激勵和消費者服務體驗的提升上。我們期待此次來自集團內的戰略資源注入幫助阿里健康持續完善其平台業務生態，在獲得收入增量的同時增厚利潤。
互聯網醫療數字化長期浪潮不改
據上海政府網，自11 月初起，上海已啓動試點互聯網藥店醫保支付工作，參保市民在餓了麼、美團外賣平台下單帶有“醫保”字樣產品時，可通過醫保個人賬戶支付藥品費用。在進一步落地的政策引領下，我們預計包括阿里健康在內的互聯網醫療服務商將持續深化其線上線下綜合運營的實力，助力中國醫療資源分配的均衡化趨勢。
風險提示：收購事項推進不及預期；收購業務營收及利潤貢獻不及預期；競爭加劇，公司投入力度高於預期，稀釋利潤。