VIP板：能效标准升级倒逼，市场快速扩容可期真空绝热板（VIP）属于绝热材料一种，主要用于冰箱冷柜的保温。公司是行业龙头，深耕行业约20 年，从技术工艺、技术品质、市场开拓等方面均领跑全行业，进而带动全行业变革。

产业逻辑：海外市场需求复苏+冰箱能效升级倒逼VIP 渗透率提升，行业中期景气确立。1）2022 我国冰箱产量占比全球约44%，国内产量约73%面向出口市场，基于此国内冰箱内生需求占比并不高，更大市场在海外。进一步：1、有别于国内房地产周期，海外主要经济体韧性更强，需求基石更稳固。2、与聚氨酯泡沫绝热材料相比，VIP 板绝热性能是其6 倍甚至更高，且VIP 板生产更低碳环保，在当前海外能效标准升级背景下，VIP 外销渗透率加速提升。如欧盟EEI 规定，相比2021 年，2024 年对于多制冷设备能效标准需提升15%-20%。3、同等保温性能下，VIP 板厚度仅为聚氨酯1/10，可大大提升冰箱容积率。这一突出性能不仅完美契合冰箱大尺寸趋势，还可带来冰箱附加值跃升（有数据表明，采用VIP 板后，冰箱制造成本仅增加200元，带动冰箱销售附加值提升可达50%），由此冰箱厂商具备较强的推广VIP 板动力。2019 全球VIP 板渗透率仅10%左右，我国更低，标杆国家如日本超70%，基于此中期加速渗透可期。

需求测算：3 年翻倍可期。1）全球角度看，2022 年冰箱冷柜产量2.1 亿台，预计VIP 板渗透率13%，市场空间81 亿元；假设未来3 年产量年均增速5%，渗透率假设每年提升2 个pct，同时单台冰箱VIP 板用量小幅提升，那么2025 年全球VIP 板市场约148 亿元，相比2022 年近翻倍增长；2）对国内企业而言，仅考虑当下目标市场（国内冰箱生产和冷柜）：假设我国内销冰箱未来3 年需求增速为0，渗透率每年提升2 个pct；外销每年需求增速5%，渗透率每年提升2 个pct；冷柜每年增速0，渗透率每年提升2 个pct，那么2025 年市场可达56 亿元，相比2022 年约翻倍增长；若进一步考虑到在海外市场的份额提升，那么目标市场或更大。

竞争格局：VIP 板国外发展较早，且多数为家电企业自产并部分外销，如日立、三菱、松下。

但近年来，专业VIP 板企业发展迅速，如赛特新材、迈科隆、德国va-Q-tec 等优势企业，且成为市场主流厂商，VIP 板生产重心逐渐向外转移，优质专业VIP 板厂商契机显现。公司作为行业龙头，2022 年VIP 板销售金额6.2 亿元，是行业龙头，份额或超20%，同时相比同行，公司产品性能优越，通过芯材、阻隔膜、吸附剂全产品链技术革新有效降本，份额提升可期。

真空玻璃：多场景应用打开空间，厚积薄发放量在即真空玻璃相比传统中空玻璃和镀膜玻璃，具备导热系数更低（隔热性能高2 倍以上），隔音降噪效果更好、低温不起雾等优势，可应用建筑和冷柜等保温领域。海外已取得初步应用，国内目前囿于技术不成熟和成本较贵，并未形成规模应用。我们测算，单家便利店冷柜假如使用真空玻璃替代中空玻璃，成本约上升2000 元，而真空玻璃更加节能，一年节省电费约1400 元，一年半可实现成本回收。进一步，我们测算，便利店和自动贩卖机潜在市场可达17 亿，建筑外墙领域更大，核心要素取决于渗透率演变。公司在这一领域研发深耕多年，技术工艺成熟，客户验证顺利，当下积极寻求扩产，200 万平产能有望自2024 年开始逐步放量贡献增量。

预计2023-2024 年业绩1.1、1.8 亿元，对应PE 为33、21 倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

1、经济复苏不及预期；2、VIP 板渗透不及预期；3、真空玻璃进展不及预期；4、产能扩张不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。