新能源车微特电机行业广阔，公司转型有望迎来发展机遇：微特电机在新能源车中的用量接近普通燃油车的五倍，新能源车微特电机将随新能源车渗透率提高加速扩张，预计2025 年将超千亿。公司子公司浙特电机车用微特电机已打入比亚迪供应链，浙特电机虽然规模较小，但并入星帅尔生产管理水平显著提升，有望成为行业中的小而美企业，选定发展方向后，随着规模的提高，营收和盈利能力有望迎来增长。公司爲家電行業通過併購轉型新能源的先行者：公司1997 年成立，主要產品爲全封活塞壓縮機熱保護器、起動器、密封接線柱和家電溫控器、電機。2021 年公司通過收購進入光伏組件領域。
我們認爲較強的收購整合能力是公司擴張的關鍵，公司在行業標的選擇及後續整合上均有自己的標準以及成熟的實踐經驗。
家電零部件龍頭地位穩固，隨行業穩定發展：全封活塞壓縮機預計隨冰箱冷櫃需求穩定發展，公司爲壓縮機零部件龍頭，熱保護器、起動器和密封接線柱的市佔率達30-40%。壓縮機零部件行業較成熟傳統，相關企業普遍需外協加工生產，導致額外成本，而星帥爾自主製造能力優秀，產能充足，人均產出領先，人工成本低。其次壓縮機零部件產品規格多，定製性強，客戶認證謹慎，星帥爾具有客戶粘性優勢。最後星帥爾行業領先的市佔率打造了規模效應，三點優勢是公司穩定市場地位，提高市佔率的保障。
新能源車微特電機行業廣闊，公司轉型有望迎來發展機遇：微特電機在新能源車中的用量接近普通燃油車的五倍，新能源車微特電機將隨新能源車滲透率提高加速擴張，預計2025 年將超千億。公司子公司浙特電機車用微特電機已打入比亞迪供應鏈，浙特電機雖然規模較小，但併入星帥爾生產管理水平顯著提升，有望成爲行業中的小而美企業，選定發展方向後，隨着規模的提高，營收和盈利能力有望迎來增長。
新能源是提高天花板的優質選擇，製造力是公司底氣：星帥爾2021 年收購組件公司富樂新能源進入光伏行業，2022 年底組件產能爲1.5GW，當前正在建設2GW 組件產能，計劃在最短時間內實現5GW 產能。星帥爾海內外持續開拓組件訂單，代工模式保證了公司組件的盈利穩定，組件業績有望隨產能釋放增長。2022 年11月富樂新能源在海外客戶需求帶動下，與長風智能簽訂儲能戰略合作協議，正式進軍儲能市場，若按照海外光伏客戶訂單儲能配套比例25%計算，對應225MWh 戶儲需求，4.4 億元營收，0.8 億元歸母淨利潤，業績彈性可觀，儲能業務有望加速星帥爾成長。
投資建議：公司是壓縮機零部件龍頭企業，轉型新能源光儲將迎來業績快速增長。公司2023-2025 年預計分別實現營收30.8/54.6/66.7 億元，歸母淨利潤2.1/3.2/4.0 億元。綜合相對估值和絕對估值，我們首次覆蓋星帥爾給予買入-A 的投資評級，12 個月目標價爲19.35 元/股，對應2024 年12.5X PE。
風險提示：行業競爭格局惡化風險；國家產業政策變動風險；國際貿易環境惡化風險。
