公司是全球一流的稀土及相關產品研發、生產和供應企業，稀土業務已經形成了從選礦、冶煉分離到深加工較爲完整的產業鏈，實現了國內、國外的雙重佈局。基於未來稀土供需趨緊的預期，我們預計未來稀土價格有望回升，疊加公司產量的快速增加的預期，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲2.40/6.66/8.58 億元，參考可比公司估值水平，給予公司2024 年36 倍PE 估值，對應目標價14 元，首次覆蓋並給予“買入”評級。
公司概況：全球一流的稀土及相關產品研發、生產和供應企業。公司在國內和國外均有戰略佈局，堅持多元化的原料供應策略，稀土業務已經形成了從選礦、冶煉分離到深加工較爲完整的產業鏈。受稀土原料價格波動和消費預期轉弱等因素影響，2023 年前三季度，公司實現營業收入131.07 億元，同比增長1.77%；實現歸母淨利潤1.58 億元，同比下降89.35%。
行業分析：稀土供應多元化，下游需求景氣度高。我國稀土資源儲量和產量均位於全球第一，國內供給主要來自國家配額。隨着澳大利亞、美國和緬甸等供應量持續增加，根據USGS 數據，中國在全球稀土礦供應占比已從2010 年的98%下降至2022 年的70%。從中長期來看，稀土市場供需偏緊格局並未改變，我們預計2023/2024/2025/2030 年全球稀土供需缺口分別爲9.2/4.0/-2.0/-14.3萬噸。綜合供需形勢，稀土市場呈現短期供應過剩、中長期持續趨緊的趨勢。
公司資源全球化佈局。公司在境內擁有三處原料來源，分別爲採購四川大陸槽稀土礦，以及參股冕裏稀土的羊房溝稀土礦和山東鋼研的微山湖稀土礦。在中國境外，參股美國MP 公司，幷包銷其稀土精礦等主要稀土產品，2022 年Mountain Pass 礦山產出4.25 萬噸稀土氧化物。此外，公司參股的ETM 公司Kvanefjeld 項目每年可產出3 萬噸稀土氧化物，尚未獲得採礦許可證；Peak 公司Ngualla 項目可年產3.72 萬噸稀土精礦（45%REO），Peak 公司預計2026年投產，有望大幅提升公司原料端能力。
鋯鈦業務聯動，獨居石增強原料保障。獨居石是生產鋯英砂、鈦鐵礦和金紅石等的副產品，其鐠釹含量一般在23%。獨居石內含放射性元素，對處理資質要求較高，公司從2015 年開始佈局獨居石產業鏈，通過與中核合作，收購海南文盛、衡陽穀道等企業，已經形成了獨居石資源進口、選礦、加工的完整產業鏈。
公司目前可處理海濱砂原料200 萬噸/年，年產獨居石約3 萬噸，對應氧化鐠釹近4000 噸，進一步增強了原料保障能力。
公司實現稀土全產業鏈佈局。公司通過控股收購、參股、合作等方式，在國內外均形成了稀土礦、冶煉分離和金屬加工的產業佈局。截至2022 年底，公司擁有冶煉分離產能3 萬噸，金屬加工產能2.7 萬噸。根據公司2023-2025 年發展規劃，公司預計到2025 年各類稀土資源保障和冶煉分離能力達到6 萬噸/年以上，稀土金屬加工能力達到3 萬噸/年，稀土廢料綜合回收利用能力達10000 噸/年。此外，公司參與了年產2 萬噸高性能釹鐵硼永磁材料項目，進一步延伸產業鏈佈局。
風險因素：稀土價格超預期波動的風險；稀土供應超預期的風險；下游需求不及預期的風險；公司擴產計劃不及預期的風險；境外政策變動的風險；諒解備 忘錄失效的風險。
盈利預測、估值與評級：公司是全球一流的稀土及相關產品研發、生產和供應企業，稀土業務已經形成了從選礦、冶煉分離到深加工較爲完整的產業鏈，實現了國內、國外的雙重佈局。2023 年以來受稀土價格大幅下降影響，公司盈利下滑，基於稀土供需趨緊的預期，我們預計未來稀土價格有望回升，疊加公司產量的快速上漲，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲2.40/6.66/8.58 億元，對應EPS 預測分別爲0.14/0.38/0.49 元。選取同樣在稀土產業鏈均有佈局的企業北方稀土、廣晟有色和中國稀土作爲可比公司，當前可比公司2023-2025年Wind 一致預期下的PE 均值爲71/36/28x，並考慮公司產量有望大幅增長的預期，我們給予公司2024 年36 倍PE 估值，對應目標價14 元，首次覆蓋並給予“買入”評級。