投資要點
事件：公司發佈2024 財年中期業績，實現營業總收入68.46 億港元，同增0.9%，剔除匯率影響同增6.8%，歸母淨利潤8.26 億港元，同減14.9%，剔除匯率影響同減9.9%，每股中期股息爲13 港仙，同減18.8%。
剔除一次性及宏觀因素影響後淨利潤同增9.5%，直飲水業務爲核心增長引擎。FY2024H1，公司淨利潤13.78 億港元，同比-8.8%，主要受聯營公司盈利下滑、財務費用增加及匯率波動影響，剔除以上因素淨利潤同比+9.5%。公司應占康達環保的盈利爲0.26 億港幣，同降0.41 億港元。分部來看，1）城市供水：實現營收42.10 億港元，同減1.2%，分部溢利12.05 億港元，同減14.7%，主要系業績期內安裝及維護工程減少；2）管道直飲水：實現營收10.27 億港元，同增160.6%，分部溢利3.35 億港元，同增175.1%。3）環保：實現營收6.37 億港元，同增19.9%，分部溢利2.51 億港元，同增35.1%，主要是業績期內在國家級石化區拓展污水處理基礎設施；4）總承包建設：實現營收5.18 億元，同減25.5%，分部溢利3.60 億港元，同減19.1%；5）物業：實現營收0.86 億港元，分部溢利0.15 億港元，同減72.7%，主要系物業項目銷售下降。
直飲水收入佔比增至15%，建設收入同比高增205%。FY2024H1，公司直飲水業務收入高速推進，1）直飲水經營：實現營收1.25 億港元，同增42.8%，2）直飲水安裝及維護：實現營業收入0.58 億港元，同增26.5%，3）直飲水建設：實現營收8.32 億港元，同增204.5%顯著加速。
FY2024H1 公司直飲水項目同增70%達6800 個，管道直飲水人口覆蓋同增100%達800 萬人。公司直飲水業務營收佔比從FY2020 的1%提升至FY2024H1 的15%。FY2024H1 直飲水建設收入高增，待建成投運後，運營收入增長有望提速。
供水量同比微增，多個項目進入調價週期。FY2024H1，公司1）供水經營：營收16.15 億港元，同減4.4%，剔除人民幣匯率波動影響同增1.2%。
①售水量6.8 億噸，同增1.2%。根據項目明細統計，截至2023/9/30，公司自來水和原水項目投運規模合計849 萬噸/日，在建169 萬噸/日，擬建405 萬噸/日，（在建+擬建）/投運爲68%，未來成長空間充足。②水價平均2.37 港元/噸，FY2024H1 公司1 個供水項目實現調價，多個項目進入調價週期。2）供水安裝及維護：受地產行業影響，營收9.23億港元，同減7.5%，3）供水建設：營收20.84 億港元，同增5.2%。
盈利預測與投資評級：供水龍頭規模穩定擴張，直飲水加速發展，空間廣闊。考慮美元加息、匯率波動及聯營公司盈利下滑影響，我們將FY2024-2026 歸母淨利潤預測從21.83/24.97/28.27 億港元調至18.81/20.65/22.86 億港元，對應PE 爲4.0/3.7/3.3，維持“買入”評級。
風險提示：項目投運、水價調增、直飲水業務推廣不及預期。