维持“增持” 评级，下调目标价至11.29元。由于23 年猪价低位长期低迷，下调23 年猪价预测；公司三季报后下调24~25 年出栏目标，因此本次下调24~25 年出栏量至350、400 万头，23~25 年EPS预计为-0.41/0.66/0.78 元（前值0.47/1.19/1.17 元）。利用分部估值法，给予24 年饲料业务13XPE，动保22XPE，养殖12X PE，分别给予饲料、动保、养殖板块市值39、66、48 亿，目标市值153 亿，下调目标价至11.29 元（前值13.56 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
公司三季度成本逐步下降，2023Q4 通過繼續調整養殖效率等成本有望繼續降低。當前公司現金流充裕，未來成長可期。
投資要點：
維持“增持” 評級，下調目標價至11.29元。由於23 年豬價低位長期低迷，下調23 年豬價預測；公司三季報後下調24~25 年出欄目標，因此本次下調24~25 年出欄量至350、400 萬頭，23~25 年EPS預計爲-0.41/0.66/0.78 元（前值0.47/1.19/1.17 元）。利用分部估值法，給予24 年飼料業務13XPE，動保22XPE，養殖12X PE，分別給予飼料、動保、養殖板塊市值39、66、48 億，目標市值153 億，下調目標價至11.29 元（前值13.56 元），維持“增持”評級。
事件：23 年10 月銷售23.14 萬頭，前10 月共銷售228.97 萬頭。
旺季不旺，產能繼續下降，看好2024 年養殖景氣度向好。23 年前三季度豬價低迷，我們認爲Q4 豬價預計持續弱勢，主要原因是來自低價拋售和凍肉、淘汰母豬等供應量增加。2023Q4 豬價旺季不旺，豬價弱勢帶來養殖端情緒低迷，產能去化持續性超預期。2023 年持續去產能，預計2024 年養殖景氣度向好。
養殖成本逐步下降，現金流充裕。三季報末公司養殖成本已達到年初預期成本目標16.5 元/kg，通過效率提高、種群更新和疫情防控等方式改善成本，預計2023Q4 成本繼續下降，2024 年預計下降至15~15.5 元/公斤。公司目前的現金流充裕，爲未來成長性提供了資金支持，截止2023Q3 末，公司貨幣資金38.45 億，資產負債率僅47.06%，未來擴張有充裕資金支持。
風險提示：農產品價格大幅波動、養殖疫病風險等。
