新高教集團公佈23 財年年報，全年收入爲人民幣21.19 億元，同比增長10.3％；歸母淨利潤爲人民幣7.03 億元，同比增長13.4％。收入和利潤的增長均符合我們此前預期。我們認爲公司收入的增長主要源於集團穩健的內生增長，學費及住宿費提升所帶動。新高教集團同時公告派發期末股息每股0.096 元，連同中期每股股息0.119元，全年派息率達到48%。
學生結構持續優化，辦學投入增加不改盈利能力。新高教集團在22/23 學年持續優化在校生結構，在總在下生人數基本不變的情況下（23 財年在校生人數14.1 萬人，同比微降2%）本科在校生人數同比大幅提升12%至5.1 萬人，佔總在校生人數提升6 個百分點至36%。受益於本科學生更高的學費，23 財年新高教集團平均學費達到1.51 萬元，同比提升了12.9%。23 財年集團堅持高質量內涵發展戰略，持續加大人員及設施投入，人員成本同比增長10.8%，折舊攤銷成本同比增加17.1%，超收入增長。新高教通過優化生源機構，提升學費水平保持了毛利基本穩定。23 財年毛利率38%，同比微降1 個百分點。展望未來我們認爲隨着集團內核建設逐步完成，硬件投入下降，主營成本增長將放緩，毛利率及淨利率進一步提升可期。
費用嚴格管控，利潤率維持穩定。23 財年公司持續優化辦學效果，嚴控費用。行政，銷售成本均維持穩定的營收佔比。其中行政費用佔比爲4.5%，微降0.1 個百分點。銷售費佔比1.7%，微增0.2 個百分點。各項費用佔比均爲歷史底部水平。
民辦高校分類管理逐步落地。新高教集團旗下的東北學校（哈爾濱華德學院）和廣西學校（廣西英華國際職業學院）分別於2022 年8 月及12 月獲得了營利性學校過渡期辦學許可證，雲南及貴州學校也正在辦理相關手續。我們認爲集團院校登記成爲營利性後將面享受學費的自主定價權。學費上漲最大程度根據院校自身辦學質量以及同業價格進行市場化調整。同時由於是營利性實體，學校股東可以取得學校辦學收益，學校的分紅將更有保障。
維持買入評級。受益於新高教集團高質量辦學戰略，我們認爲公司的平均學費有望在24 至26 財年保持3.4%的年複合增速。受公司美元銀團貸款利率上升的影響，公司23 財年財務成本同比上漲了25%，我們認爲境外融資成本中期較難下降，因此我們略微下調公司24/25 財年的歸母淨利潤至7.86/8.98 億元，並新增26 財年歸母淨利潤9.89 億元。我們維持目標價至3.46 港元，對應68.2%上漲空間，維持買入評級。
風險提示：學費提價不及預期；院校營利性轉設進度不及預期。