投資要點：
貴金屬催化劑領域的領導者，近五年營收利潤高速增長。公司主要從事貴金屬催化劑的銷售、加工和催化應用技術服務，產品及服務廣泛應用於醫藥、化工新材料、農藥、基礎化工、新能源等領域。公司背靠西北院，持續受益於西北院豐富的科研創新、生產和銷售資源。2018-2022 年，公司營業收入五年複合增長率爲32.53%，歸母淨利潤五年複合增長率爲50.57%，公司業績持續穩步上行。在此期間，公司ROE 始終維持在20%以上，體現了公司較強的盈利能力。
下游醫藥領域爲主要基本盤，基礎化工領域體量大、空間廣，佈局定增項目打開業績天花板。公司貴金屬催化劑產品達400 多種，醫藥領域爲最大下游領域，佔比超60%。2017-2022 年公司產能由77 噸擴張到425 噸，產能利用率保持在90%以上。我們認爲國內原料藥規模持續擴張，有望帶動貴金屬催化劑的需求增長。公司在鞏固醫藥領域基本盤的同時，向基礎化工、新能源等領域拓展，公司研發的PVC 金基無汞催化劑已經通過工業試用，已經成爲陝西金泰和內蒙古鄂絨的供應商，2023 年在手訂單390 噸。公司定增項目建成後將增加超二十倍產能，貴金屬催化劑將由425 噸擴展至5517噸，其中多相催化劑由405 噸擴至5495 噸，均相催化劑由20 噸擴至22噸，非貴金屬催化劑將從尚未達到規模化生產直達4000 噸，新項目投產將打開公司業績天花板。
研發創新驅動高成長，“多點開花”打破國外壟斷。公司依託西北有色金屬研究院優勢人才資源，積極吸引優秀人才，通過合理的激勵機制綁定人才。公司自主研發掌握多項核心技術，積極開發新產品強化競爭優勢，目前在研項目近30 個，有望憑藉在研技術打破國外壟斷。其中，甲醇氧化制甲醛高性能催化材料與技術研發項目爲公司實施國產替代戰略的重點項目之一，正處於中試放大階段，一旦研發成功，國產替代空間巨大。公司燃料電池用鉑炭催化劑已研發出公斤級製備技術，助力我國氫能領域應用技術及材料的發展。
盈利預測、估值分析和投資建議：我們預測2023 年至2025 年，公司分別實現營收19.1/23.77/27 億元，同比增長1.5%/24.5%/13.6%；實現歸母淨利潤1.45/1.97/2.45 億元， 同比增長-34.5%/35.8%/24.6% ， 對應EPS 分別爲1.11/1.5/1.87 元，PE 爲38.2/28.1/22.6 倍，首次覆蓋給予“買入-B”評級。
風險提示：貴金屬價格波動及資金佔用較高的風險、客戶所處行業較爲集中的風險、行業技術升級迭代的風險