生源結構持續優化，就業成績亮眼，維持高比例分紅率新高教集團FY23 實現營收21.19 億元（yoy+10.3%），歸母淨利潤7.03 億元（yoy+13.4%），經調整歸母淨利潤7.28 億元（yoy+10.1%），收入、利潤基本符合我們前次預期。公司維持約50%的派息率。公司24 學年本科生佔比持續提升，有望驅動生均收入穩健增長；但考慮到持續加強內涵建設帶來的增量折舊攤銷，我們預計FY24-26 毛利率或微降，預計FY24/25/26 歸母淨利潤爲7.53/8.26/8.86 億元，基於DCF 的目標價爲5.15 港幣（WACC：
14.46%，永續增長率1%，港幣/人民幣=0.92)。維持“買入”。
就業率維持高水平，本科生佔比持續提升
公司堅持貫徹將高質量就業作爲立校之本，持續強化就業服務，截至23 年8 月，公司23 屆畢業生的初次就業率達到90.65%，同比提升1.24 個百分點，其中就職於世界五百強、全國百強及A 股上市公司等名企的就業人數同比提升67%。高質量的就業使公司品牌效應和招生吸引力進一步凸顯，生源質量和結構持續優化，24 學年公司旗下學校總在校生人數約14 萬人，新生人數同比增長2.7%，其中本科學生佔比提升3.4 個百分點。我們認爲本科生佔比的持續增長有望驅動公司整體生均收入的穩步提升。
加大師資和硬件投入，毛利率同比微降
FY23 公司持續擴大高素質教師投入，師資成本同比增長11%；持續進行校園升級改造、實驗實訓設備更新換代，折舊攤銷同比增加19.4%。因成本增速高於收入端，FY23 毛利率同比下降1.0pct 至38.0%。FY23 公司資本開支達7.46 億元，略高於我們此前預測（約6 億元）主要用於實驗實訓室、圖書館、教學樓等硬件投入以及教學設備升級。考慮到未來兩年貴州學校進入升級本科的集中投入期，我們將FY24-25 資本開支預測由5/4 億上調至6 億元/5 億元，並考慮增量折舊攤銷，預計FY24-26 公司毛利率維持在36%左右。
目標價5.15 港元，維持“買入”
我們預計公司FY24/25/26 歸母淨利潤爲7.53/8.26/8.86 億元，結合市場變化，上調WACC 至14.46%（前值：13.80%），基於DCF 的目標價爲5.15港元(前值5.31 港元，永續增長率1%，港幣兌人民幣爲0.92)。維持“買入”。
風險提示：主管部門對於學費定價的監管趨緊；在校生規模增長不及預期；營利性登記進度不及預期。